2022 年公司实现营收22.88 亿元（同比-34.79%）；由于毛利率改善+股份支付费用下降，公司2022 年实现净利润5339.10 万元，在2021 年的基础上扭亏为盈；2023Q1 公司实现营收3.18 亿元（同比-62.87%），实现归母净利润-8259.42 万元（同比-324.7%），业绩承压主要系消费电子市场需求疲弱，叠加公司计提存货减值损失5637 万元所致。我们认为一季度为公司全年基本面明确底部，后续公司业绩有望逐季度复苏，坚定看好公司L-PAMiD 以及低压L-PAMiF 新品放量，维持“买入”评级。

    公司2022 年营收同比-34.79%，净利润受益于毛利率改善+股份支付下降扭亏为盈。受下游需求疲弱影响，2022 年公司实现营收22.88 亿元，同比-34.79%；由于毛利率改善+股份支付费用下降，公司2022 年实现净利润5339.10 万元，在2021 年-6841.6 万元归母净利润的基础上扭亏为盈；实现扣非归母净利润为2042.6 万元，同比+39.06%。加回1.61 亿元的股份支付费用后，公司2022 年实现净利润及扣非净利润分别为2.15/1.82 亿元（公司2021 年股份支付费用约6 亿元）。毛利率端，2022 年公司整体实现毛利率30.68%，同比+2.92pcts，我们认为毛利率提升主要受益于L-PAMIF 等高毛利率产品营收占比提升，此外产品成本优化亦有助力。分产品看，2022 年公司射频功率放大器模组/接收端模组毛利率分别为31.08%/23.90%，分别同比+3.23/1.13pcts。费用端，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/7.25%/20.19%/-2.03%，同比分别+0.13/-6.46/+6.88/-2.35pcts，其中管理费用降低主要系股份支付费用减少所致。单季度来看，2022Q4 公司实现营收5.1 亿元，同比-32.62%，归母净利润-432.02 万元（2021Q4 为-1.12 亿元），毛利率31.42%（同比+3.61pcts），净利率-0.85%（同比+13.91pcts）。

    从营收结构上看，2022 年公司PA 模组中5G 产品营收占比提升至44.32%，接收端模组营收增速达257.93%。2022 年公司PA 模组（主要包括高集成度模组L-PAMiF 以及中集成度模组MMMB 和TxM）/接收端模组业务（包括LNA Bank、 L-FEM）分别实现收入20.05/2.61 亿元，对应主营业务营收占比分别为88.5%/11.5%，分别同比-41.6%/+257.93%。2022 年公司5G PA 模组产品实现收入8.89 亿元，占PA 模组收入的比重达44.32%，相较于2022H1 的36.05%提升8.27pcts。我们看好公司不断扩展丰富产品线，料后续全套射频前端解决方案有望逐步贡献营收。

    聚焦2023 年一季度：公司营收、利润分别同比-62.87%/-324.7%，全年来看底部明确，后续有望逐季度复苏。2023Q1 公司实现营收3.18 亿元（同比-62.87%），实现归母净利润-8259.42 万元（同比-324.7%），业绩承压主要系消费电子市场需求疲弱，叠加公司计提存货减值损失5637万 元所致（去年同期计提156万元）。

    2023Q1 公司毛利率为30.8%，同比+0.94pct；净利率为-25.97%，同比-30.26pcts。由于公司股份支付费用减少至2109 万元，公司2023Q1 销售费用、管理费用及研发费用分别同比-29.05%/-43.25%/-17.74%，对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.07%/9.51%/31.77% ， 分别同比+0.99/+3.28/+17.43pcts（费用率提升主要系营收下降所致）。库存角度看，截至2023 年3 月末，公司库存价值为8.10 亿元，较2022 年年末下降17.8%。

    公司库存水位自2022 年三季度以来持续下降，后续有望逐步回到正常水平。

    2023 年为公司L-PAMiD 起量之年，我们看好公司L-PAMiD 产品逐步导入终端 品牌，此外低压Phase5N 及L-PAMiF 新品亦有望强化公司竞争优势。据公司年报，公司已于2022H2 实现L-PAMiD 产品的小批量出货，计划于2023 年在品牌客户端实现大批量出货，成为国内首家向头部品牌客户大批量销售该产品的企业，我们看好公司L-PAMiD 产品在客户端的导入，我们预计2023 年为公司L-PAMiD 产品起量之年，后续份额有望逐步提升。与此同时，公司有望采用低压技术进一步迭代Phase5N 及L-PAMiF 产品（前代产品已应用于MOV 等国内安卓端客户），凭借更强的性价比优势进一步提升份额。Wi-Fi 业务上，2022年，公司Wi-Fi 射频前端模组以Wi-Fi 6 为主，第三代Wi-Fi 6E 产品已经向客户大批量出货，性能接近国际先进水平，后续建议投资人关注Wi-Fi 7 产品在客户端的送样进度。手机业务以外，2022 年内公司已与比亚迪、移远通信等公司签订战略合作协议，正式进入车载射频前端芯片市场。目前公司部分车规级产品已经通过认证，并在客户端进行推广，中期维度下亦有望逐步贡献营收。

    风险因素：智能手机出货承压；5G 智能手机渗透不及预期；公司存货风险；供应链集中风险；公司新产品客户导入不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：我们认为一季度为公司全年基本面明确底部，后续公司业绩有望逐季度复苏，坚定看好公司L-PAMiD、低压Phase5N 及L-PAMiF新品放量。考虑到公司下游需求低于此前预期，我们下调公司2023-2024 年净利润预测至2.34/5.65 亿元（原预测为4.19/7.62 亿元），引入2025 年净利润预测6.63 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测0.57/1.38/1.62 元。考虑到2023年为公司L-PAMiD 新品导入终端品牌厂商的第一年，我们认为当年业绩无法体现公司合理价值，因此我们选取2024 年为公司估值基准年份。据Wind，截至2023 年5 月5 日，可比公司卓胜微、艾为电子2024 年预期PE 为28x/48x，考虑到公司L-PAMiD 新品放量带来的估值溢价，我们给予2024 年50 倍PE，对应目标价69，维持“买入”评级。