公司概况:大陆PA 龙头,品牌手机、MTK 均有持股

    1) 公司以PA 模组起家,于2019 年起批量导入品牌客户,包括小米、OPPO、vivo、荣耀等。2019 年,联发科全资的Gaintech 宣布投资唯捷创芯,成为第一大股东,同年解散络达旗下PA 部门,宣告唯捷创芯在大陆PA 市场中的龙头地位。除联发科以外,华为哈勃、OPPO、vivo、小米于2020 年后先后入股。

    2) 公司创始人荣秀丽曾创办天语手机,智能手机时代进入射频芯片领域。核心技术团队来自RFMD(Qorvo 前身)。

    3) PA 主要代工厂为世界领先的GaAs 代工厂稳懋,工艺大陆领先。

    5G 带来射频前端新机遇

    1) 一是5G 频段增加,二是需求从手机扩展到IOT 等,射频前端市场规模不断增长,2021 年市场规模约190 亿美元,预计2027 年将达到370.1 亿美元,CAGR 超10%。

    2) 4G 时代,MTK 提出的Phase 计划使得大陆众多PA 厂商得以切入终端厂商供应链,主要对标Skyworks 的经典产品SKY77643,在4G 的Phase2(分立方案)的PA 模组上占领了较大市场份额,其中唯捷创芯龙头优势明显。

    3) 5G 时代,大陆厂商除了在phase5N 的PA 模组上延续了phase2 的产品优势外,在5G 新增频段上也具备切入模组的优势。一是5G 手机仍在渗透期,供应链还没有完全固化,且同时国内5G 渗透率领跑全球(21 年大陆5G 手机占比76%,远高于全球41%),大陆厂商可以乘“国产替代”的东风顺势切入;二是该类产品对滤波器要求较低、而且不需要双工器,大陆厂商的技术能力已经可以达到。我们认为,PAMIF、UHB LFEM两大模组产品将是大陆厂商的新领地,重点关注各家厂商产品导入客户端情况。

    大陆5G 渗透率领跑全球,唯捷创芯有望借力跑入第一梯队

    1) PAMIF:从技术和工艺上讲,该产品技术难点在于PA 能力,唯捷创芯在输出功率、线性度、效率指标上与国际领先水平齐平,并已与国内其他厂商拉开差距;同时沿用大厂稳懋代工产品,工艺领先。滤波器则外购太阳诱电、中国台湾奇力新IPD 滤波器,供应不受限制。从产品导入客户进度上讲,唯捷创芯大陆领跑,该产品2020 年少量出货,2021 年1-6 月收入约为1.1 亿元,主要供货于小米、oppo、vivo、华为等手机厂商。而国内其他厂商主要进入的则是头部客户的ODM 机型或者小众手机客户。

    2) LFEM:相较于PAMiF 产品,LFEM 产品海外厂商布局更少(PAMIF:Skyworks、Qorvo、Qualcomm;LFEM:Skyworks、Qualcomm),大陆厂商存在切入机遇。目前唯捷创芯已量产双频1R LFEM 产品,可与PAMIF 形成解决方案。

    投资建议

    唯捷创芯在4G 时代奠定了PA 设计、工艺优势,为4G PA 大陆龙头。5G 时代新频段则带来了新机遇,一是技术能力上相对4G 频段模组更简单,二是供应链尚未固化,且国内5G渗透率全球领跑,唯捷创芯将乘“国产替代”东风进入模组领域。在主集模组PAMiF 上,唯捷创芯设计、工艺能力领先,并在品客客户导入进度上领跑大陆。在分集模组LFEM 上,唯捷创芯积极布局,可与PAMiF 形成解决方案出货。我们预计唯捷创芯2022-2024 年净利润分别为5.3/7.3/9.1 亿元,对应估值为42/31/25 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。