唯捷创芯于2010年 06 月02 日在天津成立，成立以来深耕射频前端芯片研发与销售。2020 年公司4G 射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一，5G 产品不断更新迭代，进入优质下游客户，目前公司已经成为国内PA 行业的佼佼者。

    需求端：增量空间广阔，国产替代助力国内企业发展。（1）5G 更新换代使射频前端单机价值及需求获得提升，4G 智能手机射频前端单机价值约18 美元，5G 将超过25 美元，带来增量市场。（2）国内加大对关键元件的重视，国产替代紧迫性提升。华为新款手机开始采用自身研发射频芯片，多家厂商产品进入小米、荣耀、OPPO 等知名终端企业。（3）预计2025 年全球PA 市场超百亿美元，年均复合增长率11%。

    供给端：美日企业占据主导地位，国内射频厂商迎来机会。全球竞争格局相对集中，CR4 市场份额达到85%。通过对国际龙头企业Skyworks 的复盘，早期射频企业与客户具有深度依赖的关系，伴随客户的成长而成长。随着知名厂商荣耀、三星、小米等移动终端对国产射频芯片的采用，国内企业迎来发展良机。

    增长逻辑：产品结构优化，新客户拓展，盈利有望改善。公司5GPA 模组相较于4GPA 模组ASP 约翻倍增长，随着高单价产品的占比提升，射频开关的放量，公司业绩可期，毛利率有望得到进一步改善。此外，公司客户扩展壮大，21 年进入荣耀手机终端，随着荣耀份额的进一步提升，公司有望获得持续增量。

    首次覆盖，给与“买入”评级。公司作为国内PA 的龙头厂商，产品线不断完善，头部客户加速导入，5G PA 模组加速放量，市场占有率有望持续提升，我们预计2022/2023/2024 年收入分别为43.2/55.4/71.2 亿元，同比增速分别为23.25%/28.15%/28.49%。采用PSG 对公司估值分析，选取海内外射频龙头公司作为可比公司，行业平均PSG 为0.29，据此公司PS估值约为6.8 倍，对应2022 年目标市值293 亿元，相较于当前股价具有约53%上涨空间。结合国内市场情绪及行业景气度情况，给与公司6 倍PS，对应市值约259 亿元，对应目标股价64.79 元/股。

    风 险提示：疫情反复，下游需求不及预期，新客户导入不及预期。