国产射频前端PA 龙头，盈利能力持续改善。唯捷创芯专注于射频前端芯片研发、设计，主要产品包括PA 模组、射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组和接收端模组等。公司作为国内PA 设计龙头企业，在持续加大研发投入的同时，与产业链伙伴保持了稳固的合作关系，目前唯捷已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商供应链，ODM 客户包括华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等。盈利能力来看，唯捷创芯毛利率和净利率持续多年稳步提升，1Q22 公司毛利率和净利率分别为29.86%和4.29%，相比2021 年分别提升2.10pct 和6.24pct。

    　　公司2021 年亏损的主要原因为股份支付费用较高，2022 年股份支付费用下降，管理费用率有望得到控制，1Q22 唯捷创芯归母净利润为0.37 亿元，成功实现正利润。

    　　5G 和模组化趋势长期持续，国产化机遇来临。随着移动终端性能的提升，模组化成为射频前端的长期发展趋势，5G 时代该趋势则更为明显。从市场竞争格局来看，高端模组化射频前端产品长期被海外巨头垄断，而当前诸如唯捷创芯等优质国产化射频前端模组厂商已成功在5G 领域实现快速追赶，公司LPAMiF等产品在5G 终端已实现批量销售。当前国内外射频前端主要差距在于小体积、大功率、高稳定性的多工器产品，我们认为，随着国产厂商在滤波器、多工器领域的突破，国内射频前端厂商有望在PAMiD 和L-PAMiD 领域逐步追赶海外龙头厂商，打入高端机型供应链。

    　　5G 产品和高集成度产品占比提升，业绩空间持续打开。唯捷创芯前瞻布局5G 产品和L-PAMiF、L-PAMiD 等高集成度产品，2021H1 公司5G 产品占比达到26.42%；高集成度产品占比达到6.73%。此外公司L-PAMiD 产品已向客户送样验证，后续有望逐步贡献收入。相比于4G 和低集成度产品，5G 和高集成度产品在价格、利润率方面均有显著优势，2021H1 公司5G 和高集成度产品毛利率分别为40.10%和59.30%。在研项目来看，唯捷创芯在5G MMMB PA 模组、低中高频L-PAMiD 模组第二代L-PAMiF 模组产品方面前瞻布局，我们认为，随着公司5G 和高集成度产品占比逐步提升，公司的收入规模和盈利能力均有望快速增长。

    　　投资建议：我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司2022-2024 年归母净利分别为5.11/7.09/9.02 亿元，EPS 为1.28/1.77/2.25 元，对应PE 分别为36/26/20 倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以PA 为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；供应链价格上涨的风险；募投项目不及预期的风险。