唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品。第一大股东Gaintech 是联发科的全资子公司，持25.31%的股份。在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势。2021 年，公司 4G 射频功率放大器模组累计出货超 12 亿颗位居国内厂商第一，5G 射频功率放大器模组累计出货超过1 亿颗。

    看好1）5G 商业带来的射频前端芯片量价齐升；2）公司技术+研发共筑核心护城河，带来产业先发优势、3）产品结构不断优化，5G PA 模组占比上升，提升盈利能力、4）大客户战略壁垒高筑，助力销售持续放量

    智能手机射频前端市场空间测算：5G 带动显著市场增量，唯捷创芯具备先发优势。从3G/4G/5G 智能手机中射频器件成本拆分，根据智研咨询统计数据，单部5G 智能手机射频前端成本最高34 美元，单部旗舰4G LTE 智能机19 美元。其他智能手机方面，我们预计成本约 8.7 美元/部，其中5G 价值量及占比提升显著。公司5G 射频功率放大器模组累计出货超过1 亿颗。

    技术+研发共筑核心护城河，研发人员激励举措高度覆盖。公司核心技术引领市场，经过通信技术的发展和多年的研发投入和产品迭代，PA 模组的集成度不断提高，目前已发展至以 MMMB PA 和 TxM 中集成度的 PA 模组产品为主。此外，公司已在高集成度的 L-PAMiF 等产品上实现了量产销售。研发投入比例高增，持续提升公司的核心竞争力。研发人员激励举措高覆盖，保证研发人员积极性与稳定性。

    5G PA 模组占比不断提升，叠加先发优势助推公司盈利能力持续优化。公司毛利率持续提升，预计2022Q1 净利润扭亏为盈。公司 5G 高集成度 PA 模组推出时间较早、产品市场竞争力较强，受益5G 商用进程深化下游市场对 5G 射频前端芯片采购需求旺盛，其毛利率2021H1 达40.10%（4G 仅为21.55%），5G PA 模组毛利率显著高于 4G PA模组。看好公司随着5G PA 模组销售收入占比持续提升带动公司盈利能力持续上扬。

    大客户战略壁垒高筑，深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。领先技术+产品助力公司获取稳定优质客源。同时通过国内外知名移动终端客户认证，开启深度合作模式。公司的下游客户主要包括小米、OPPO、vivo 等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备ODM 厂商。

    公司产品与头部客户合作不断深入，5G 产品较早得到可靠验证，头部品牌客户对公司产品的采购需求持续上升，看好公司销售持续放量。

    投资建议：我们预计唯捷创芯2022/2023/2024 年营业收入分别达到46.40/57.70/71.81亿元，净利润5.25/7.10/8.72 亿元。可比公司方面，2022 年PS 均值为5.63 倍，我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予6.6 倍PS，对应股价76.54 元，首次覆盖给予“买入”评级，看好公司长期发展动能。

    风险提示：产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备5G 高集成度射频前端架构方案完整能力，面临4G 向5G 迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险