麒麟信安聚焦操作系统、云计算、信息安全三大领域。公司在操作系统产品的基础上对云计算和信息安全进行业务拓展研发，三块业务都以安全为“魂”，技术上紧密关联，应用方案上安全协同，形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，从操作系统到云桌面到数据存储实现信息系统原生安全。目前主要应用于国防、电力、政务等关键行业，并在积极拓展金融、交通等领域。

    以操作系统为核，发力信息安全与云计算，形成“三位一体”发展引擎。操作系统方面，受益于数字化进程加速带来的服务器需求增长，国内服务器操作系统装机量稳步提升，在商业版市场中，关键行业国产化率尚不足45%，叠加CentOS停服有望带来国产化需求进一步提升，未来国产化空间较为广阔；公司深耕电力领域，产品已经在国网与南网各调度中心部署，成为电力行业主流国产服务器操作系统；同时还深度参与openEuler原生社区建设，完善生态，提升产品竞争力。在信息安全领域，公司深耕国防领域，其信息安全产品主要应用于国防、党政单位数据存储加密系统，为国防和党政单位型号装备提供专用配套安全平台，是主要收入来源；同时，随着民用市场需求的增加，公司将信息安全产品逐步推广到商密及大数据中心数据存储加密，在商密领域也已形成典型应用，并处于积极拓展阶段。云计算方面，随着企业数字化转型加速与云普及率提升，国内桌面云解决方案市场规模稳步增长；公司云计算产品定位于私有云市场，依托国防等优势领域客户积累，承接的国防单位办公网络云平台搭建的项目逐渐增多，且国防单位的云平台搭建从办公领域逐步向其他领域推进，逐步形成规模化，推动国防领域云计算相关业务收入快速增长。

    我们认为，公司拥有三大核心优势：1）承担多项国家级项目，行业资质壁垒较高：公司参与承担了2项“核高基”课题及2项“基础软件项目”国家课题和其他多项省、市级重大科研项目，技术能力获国家级认可；军品行业资质壁垒较高，公司具有资质优势。2）深耕国防、电力关键行业，相关信息化投入明确：公司主要收入来源来自于国防与电力领域，21年合计占比超过94%，国防军工、电力等关键行业对信息化投入较为明确，资金保障性高，有望增加公司未来成长确定性，对公司业务稳定增长提供保障。3）产品在关键行业充分验证，或逐步拓展其他领域：公司在国防、电力等优势领域已经积累一定标杆案例，产品逐步形成规模化应用，稳定运行多年，产品安全性已得到充分验证，有望逐步向其他领域拓展。

    投资建议：公司本次发行价格为68.89元/股，发行后总股本为5284.47万股，发行市值约36.40亿元。公司产品在国防、电力等关键行业已形成规模化应用，有望受益于信创加速建设，向其他行业拓展。预计公司22-24年营收分别为4.35/5.58/7.06亿元，对应增速29%/28%/26%；归母净利润为1.23/1.38/1.62亿元，对应增速10%/13%/17%。

    风险提示：单一客户依赖度较高；所在行业竞争加剧；行业拓展不达预期；技术迭代不及预期。