公司是中国OLED 终端材料的领军企业，受益于OLED 显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升，公司有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别可达0.50/0.73/1.06 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年71 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价36 元，维持“买入”评级。
2022 年全年归母净利润同比下降2.28%。公司2022 年实现营收2.80 亿元，同比-17.84%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-2.28%；扣非归母净利0.74 亿元，同比-21.53%。受消费电子市场需求乏力、智能手机出货量下滑的影响，公司客户需求不及预期，同时Red Prime 材料老产品降价，导致公司经营业绩同比有所下降。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为58.99%，较上年同期下降5.63pcts，其中OLED 终端材料毛利率71.97%，较上年下降7.82pcts；OLED中间体毛利率23.86%，较上年下降0.02pct；其他中间体毛利率-57.42%，较上年下降87.05pcts。公司2022 年Q4 实现单季营收0.57 亿元，同比-52.26%，环比-20.30%；单季实现归母净利润0.15 亿元，同比-68.95%，环比-56.82%。
2022 年全年费用率有所上升，现金及现金等价物净增加1.47 亿元。从费用端看，公司2022 年研发费用0.36 亿元，2022 年新增154 件发明专利申请，获得83件发明专利授权，自有专利覆盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED 核心功能层材料。公司2022 年全年销售。管理。
研发。财务费用率分别为4.01%/16.65%/12.76%/-3.17%，较上年+1.73/+3.33/+1.87/-4.09pcts。公司四费费用率合计30.25%，较上年上升2.84pcts。其中销售费用的增加主因新产品送样增加；管理费用的增加主因薪酬增加。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为1.80 亿元，2022 年度现金及现金等价物净增加额为1.47 亿元。
OLED 屏展现长期成长性，下游需求增长无虞。（1）手机方面：OLED 屏幕从高端智能手机向全系列智能手机渗透。根据TrendForce 数据，预计2023 年OLED 面板在智能手机市场的渗透率将达50.8%，2026 年超过60%。（2）电视方面：电视OLED 市场规模以及渗透率有望持续上升。根据Omdia 数据，2023年全球电视OLED 面板出货量将达到852 万片，2027 年出货量将达到1447 万片。根据群智咨询预测，OLED TV 面板渗透率2023 年将达 4.1%。（3）智能穿戴、IT、车载等市场方面：在智能穿戴领域，AMOLED 以其轻薄、续航能力强的优势应用在智能手表等设备之中；在VR 设备领域，AMOLED 以其快速响应速度在VR 眼罩等显示设备中备受青睐；在IT 产品领域，笔记本与平板电脑等设备中OLED 市场规模以及渗透率预计将逐步提升；车载显示领域，也是面板厂商布局的重点。公司OLED 终端材料是OLED 屏幕核心材料，从下游需求端看，几大应用领域仍处于渗透率快速提升阶段，有望保持长期成长性。
产业链一体化打通，持续拓展客户开发新品。公司经过多年的研发及产业化经验的积累，形成从材料结构设计、材料制备、高纯度升华、器件制备到器件测试的完整产业链，形成了“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”的一体化生产能力。一方面，公司通过自主供应高品质的OLED 中间体，保障终端材料的稳定供应；另一方面，公司通过全产业链持续进行工艺优化，有效降低生产成本，保持较好的毛利率水平。从客户端看，公司客户覆盖国内主流OLED 面板厂商，包括京东方、华星光电、和辉光电、天马、信利等。从产品端看，公司自主研发生产的Red Prime 材料持续升级迭代，稳定量产供应并获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品；新产品Red Host、Green Host、Green Prime 及Blue Prime 材料在客户端验证测试，其中Green Host 材料完成 客户端的量产导入，现处于产量爬坡阶段。公司坚实推进业务，有望保持国内领先地位。
风险因素：下游需求波动；市场竞争加剧；产品价格波动；新品导入进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司老产品价格下降的影响及下游需求复苏节奏不及预期，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为0.50/0.73 元（原预测为1.01/1.36 元），新增2025 年EPS 预测为1.06 元。我们认为，公司作为中国OLED 终端材料的领军企业，受益于OLED 显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升，有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩增长。参考公司历史估值（25/50/75 分位PE 分别为71/81/89 倍），我们认为2023 年71 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价36 元，维持“买入”评级。