国内OLED 材料龙头企业,稳定供货头部客户。公司成立于2010 年,2022年3 月在科创板上市。公司主营业务聚焦在OLED 有机材料领域,目前已经形成OLED 终端材料和OLED 中间体两条产品线,其中终端材料是公司的核心,目前已经进入多家显示龙头企业供应链,并形成了较强的客户粘性。近年来,公司OLED 终端材料不断迭代升级且下游客户需求旺盛,公司业绩屡创新高:1)公司营收稳定增长,2018-2021 年,公司营收年复合增长率达到44.1%;2)毛利率方面,受益于完善的知识产权壁垒以及一体化生产能力,公司终端材料毛利率长期维持在较高水平,2021 年,终端材料毛利率高达79.96%。未来随着公司新型OLED 发光材料完成客户验证,公司业绩有望迎来进一步增长,潜力较大。

    OLED 技术在各赛道持续渗透,上游核心材料市场前景广阔。OLED 凭借全固态、可柔性、高画质等核心优势,在下游手机、IT 产品、电视等各细分领域全面发力,有望逐渐取代LCD 成为平板显示的主流技术。中国大陆在OLED 面板领域已经打破韩国垄断,跻身OLED 赛道第一梯队,但在上游OLED 核心材料方面发展速度缓慢,国产化率低,综合判断核心材料的市场价值和开发难度,发光层中的Host 和Prime 材料是国产化过程中最合理的首选突破点,其全球市场规模在2022 年预计合计超过10 亿美元,且专利壁垒相对Dopant 材料较低,突破难度不大,是国内OLED 材料公司的最佳选择。

    公司坚持自主研发道路,OLED 核心材料实现规模化量产。公司坚持自主研发道路,在核心材料的化学结构设计、工艺制备方法等方面均实现了自主突破,目前拥有20 余项核心技术,并构建了相应的知识产权壁垒。公司OLED 材料产品类别布局全面合理,未来业绩提升空间较为可观,目前,公司已经实现R Prime 和HTL 终端材料的批量生产,关键技术指标达到国际材料厂商的产品标准,得到了下游面板厂商的认可,且公司的四种新材料-R Host 材料、G Host 材料、G Prime 材料及B Prime 材料也已取得突破,目前处于客户端验证阶段,其中G Host 材料已经持续进行小批量订单交付。总体看,公司坚持自主研发,在R Prime 材料已经获得客户认可的情况下,若以上四种新材料实现大批量供货,公司未来业绩提升空间非常可观。

    投资建议:OLED 作为新一代显示技术,目前正在下游各细分领域全面拓展,而OLED 核心发光材料长期以来由国外垄断,核心材料国产化率较低,因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择OLED 核心材料中的Prime 和Host 材料作为突破口,布局全面且合理,其中,公司R Prime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级,G Host 材料也处于小规模量产阶段,公司产品性能得到下游客户广泛认可,成功进入多家显示龙头企业供应链,未来增长空间较为可观。我们预计,2022-2024 年公司EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.40 元,对应2023 年2 月7 日的收盘价,公司在2022-2024 年的PE 将分别为90.3X、74.2X、61.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:(1)消费电子市场回暖不及预期:公司产品主要应用于消费电子终端,若消费电子市场持续低迷,可能对公司的业绩增长带来不利影响。(2)客户拓展不及预期:公司下游客户拓展速度若放缓,可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。(3)产品迭代速度不及预期:公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度,可能会导致公司订单丢失,客户粘性减弱。