事项：

    　　2022 年3 月31 日，公司发布2021 年度报告：2021 年公司实现营业收入21.0亿元，同增+108%，实现归母净利和扣非净利0.67/0.65 亿元，同增+12%/+17%。

    　　评论：

    　　21Q4 业绩承压，系原材料涨价与年底一次性费用计提。

    　　Q4 公司实现归母净利润-0.06 亿元，主要受部分地区限电影响产销量受限，Q4公司整体出货5000+吨前驱体，同时辅料价格快速上涨压制公司盈利能力，叠加年末公司计提股权激励费用，因此Q4 业绩整体承压。

    　　21 年前驱体放量显著，22 年预计维持高增态势。

    　　1）出货量&盈利能力：2021 年NCA 前驱体出货1.4 万吨，毛利率11.6%，yoy-7.5pct，主要系松下直接提供镍豆改变合作模式所致；NCM 前驱体出货5816 吨，毛利率14.8%，yoy+9.8pct；球形氢氧化亚镍出货820 吨，毛利率15.3%，yoy+10.0pct；硫酸钴出货2168 吨，毛利率4.5 %，yoy+3.2pct。

    　　2）产能：21 年底公司具备3.6 万吨的前驱体产能，22 年预计投放5 万吨前驱体，23 年预计再投产2.5 万前驱体+6000 吨氢氧化锂。

    　　深度绑定松下，国内客户合作深化。

    　　1）松下：营收占比45%，供应NCA，22 年预计占比35%；2）贝特瑞：营收占比14%，供应NCA+NCM，22 年公告6 亿订单（有望进一步超预期）；

    　　3）杉杉：营收占比10%，供应NCA+NCM；

    　　4）当升：营收占比10%，供应5 系NCM。

    　　投资建议：基于公司产能建设进度低于预期，我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为2.6/6.3/8.4 亿元（22-23 年归母净利前值为3.8/6.5 亿元），当前价格对应PE 分别为39/16/12x。考虑到: 1）美国新能源汽车市场或爆发在即，公司NCA 业务深度绑定“松下-特斯拉”供应链，有望跟随特斯拉进一步提升NCA 供货比例，业绩弹性强；2）公司在NCA/NCM 生产具有一定的生产技术及资源优势，NCM 市场开拓成效显著，因此参考可比公司估值，我们给予公司2023 年25xPE，目标价30.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期；大客户占营收比重高，新客户开拓不及预期。