3 月30 日，公司公布2021 年报，全年公司实现营业收入20.7 亿元，同比+108.49%，实现归母净利润6672.18 万元，同比+12.46%，扣非归母净利润6476万元，同比+17.36%。Q4 归母净利润-616 万元，扣非归母净利润-872 万元。

    多因素致Q4 业绩环比下滑。1）限电政策影响销量，Q4 营收环比-14.2%；2）硫酸、液碱等辅料价格上行影响盈利能力，2021 年三元前驱体单吨毛利1.17万，同比下降0.27 万；3）与松下中国的合作方式调整挤压NCA 利润，2021年公司从松下中国采购镍豆、钴豆生产NCA 前驱体后再向其销售，原材料冶炼端利润被压缩，导致NCA 单吨盈利不及NCM，2021 年NCA 与NCM单吨毛利分别为1.10 和1.36 万，前值分别为1.58 和0.33 万；4）股权激励费用计提导致四季度利润由正转负。

    三元前驱体年产量翻倍，NCM 占比提升显著。公司2021 年三元前驱体产量2.06万吨，同比+97%，其中NCA 产量1.42 万吨，同比+56%，NCM产量0.64 万吨，同比+367%，NCM营收占比达26%，同比增加18pct。

    积极开拓下游客户，大客户依赖程度明显降低。对松下销售占比由2020 年的62.71%降至44.49%，与贝特瑞、当升科技、巴斯夫杉杉等动力电池和正极材料制造商加强了合作，销售占比分别达到14.23%、9.72%和9.52%，前值分别为11.11%、2.06%和2.13%（杉杉新能源），为公司进一步提高市场份额奠定了稳固的基础。

    积极推进产能布局，为产销持续高增提供保障。芳源新能源生产项目（3.6 万吨前驱体）已于去年顺利投产，募投项目（5 万吨前驱体和1 万吨电池氢氧化锂）预计2022 年建成并投产，芳源锂能建设项目（2.5 万吨前驱体和6 千吨电池级单水氢氧化锂）正在积极筹备当中。

    投资建议：预计公司2021-2023 年分别实现净利润2.2、5.6 和9.0 亿元，对应市盈率为52/21/13 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、单一客户依赖等。