行业领先的高镍三元前驱体生产商。芳源股份专注于高镍三元材料前驱体的研发、生产和销售。公司实际控制人为罗爱平、吴芳夫妇，二人合计控制公司28.81%的股份。NCA 三元前驱体业务为公司第一大业务，2020 年NCA营收7.35 亿，占比74%，2020 年NCA 三元前驱体毛利率为19%，盈利能力保持稳定。

    　　专注高镍三元前驱体，进入特斯拉供应链。公司专注于高镍三元前驱体的生产，2019 年公司高镍三元前驱体NCA87 和NCA91 已成为公司的核心产品，主要供松下生产高能量密度三元锂电池。2018-2020 年，公司主要产品NCA三元前驱体的出口量国内排名第一；根据高工产研统计，目前国内批量生产NCA 前驱体的企业主要是格林美和芳源股份，占2019 年NCA 前驱体国内出货量的比例分别约为45%、28%，格林美排名第一、公司排名第二。

    　　公司掌握高镍生产核心技术，产品品质和成本相比同行更有优势。公司以“萃杂不萃镍”为代表的专利，改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。2018-2020 年，芳源股份三元前驱体业务毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科、杉杉股份，主要原因系公司原材料具有一定成本优势。此外，公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高，其中磁性异物可以稳定控制在20ppb 以内。公司计划募集资金用于年产5 万吨高端锂电前驱体（NCA、NCM）和1 万吨电池氢氧化锂项目，达产后将进一步扩大高端三元前驱体产能，提升公司的规模效应和市场竞争力。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司 2021-23 年实现归母净利润 1.92、4.47、5.96 亿元，对应 EPS 为0.38、0.88、1.17 元/股。考虑到公司在高镍NCA前驱体领域的领先地位，给予公司2021 年66-85X PE，合理价值区间为25.08-32.3 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。