微导纳米发布2022 年报及2023 年一季报，2022 全年收入6.85 亿元，同比+60%；23Q1 收入7577 万元，同比-42.65%，给予“增持”评级。

    　　2022 全年收入同比大幅提升。全年收入6.85 亿元，同比+60%；毛利率42.3%，同比-3.4ppts；归母净利润5415 万元，同比+17.4%；扣非归母净利润1981万元，同比-25.8%。公司全年收入同比高增长，主要系新增订单增长迅速，产品销量大幅增长。

    　　23Q1 收入利润环比有所下滑。23Q1 收入7577 万元，同比-42.65%/环比-74.5%；归母净利润亏损109 万元，扣非归母净利润亏损255.6 万元。23Q1收入和利润出现波动，主要系客户以行业内大型厂商为主，客户扩产投资并采购公司设备具备非连续性，导致季度订单量和验收情况存在一定波动性。

    　　当前在手订单充沛，23Q1 新签订单增长强劲。截至2022 年底，公司在手专用设备订单22.93 亿元，其中光伏设备订单19.67 亿元，半导体设备订单2.57亿元，其他设备订单6881 万元；2023 年1 月至今新签订单22.74 亿元，其中半导体设备新签订单2.42 亿元，光伏设备新签订单20.16 亿元，其他设备新签订单1580 万元。根据公司招股书，订单验收周期6-14 个月，在手订单有望保证未来收入健康增长。

    　　光伏设备增长持续受益于TOPCon 电池片扩产，XBC、异质结等新技术积极开发。光伏设备2022 年年收入5.01 亿元，同比+82%，毛利率35.95%，同比+3.1pcts。公司ALD 设备有望持续受益于TOPCon 电池片扩产，由公司开发的行业内首条GW 级TOPCon 工艺整线已经获得客户的验收；同时，公司还积极开发在XBC、异质结/钙钛矿叠层电池等新一代高效电池片技术；另外，公司在2023 年1 月18 日发布公告，拟向彭山通威销售全自动ALD 钝化设备及PE-Poly 设备，合同金额总计人民币4.518 亿元。

    　　半导体设备全年收入高增长，逻辑、存储等产线均获得批量订单。半导体设备全年收入4697.6 万元，同比+86.4%，毛利率37.24%，同比 -15pcts。1）逻辑芯片：ALD 制备的高K 介质材料HfO2 满足28nm 制程，设备取得客户验收，实现产业化应用并取得了重复订单；2）存储芯片：ALD 设备实现高K栅电容介质层、介质覆盖层、电极、阻挡层等工艺，用于DRAM、3D NAND及新型存储器中，已进入产业化验证阶段，单片型ALD 设备获得重复订单，国内首台存储领域的批量型ALD 设备已获得客户订单；3）新型显示芯片：

    　　硅基微型显示芯片的阻水阻氧保护层用于硅基OLED 微型显示芯片，该领域ALD 设备获得多个客户订单，处于产业化验证阶段；4）化合物半导体：第三代化合物半导体的钝化层和过渡层应用第三代化合物半导体功率器件，具有广阔的市场前景。ALD 技术适合于生长超薄Al2O3、AlN 等薄膜作为钝化层和过渡层。

    　　投资建议。公司当前在手订单饱满，同时半导体设备验证及量产顺利，未来收入增长动力充沛。我们预计公司2023/2024/2025 年收入为11.05/16.61/22.18 亿元， 对应PS 为22.4/14.9/11.1 倍， 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为0.99/1.68/2.47 亿元， 对应PE 为248.6/147.0/99.8 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。