事件：公司发布2024 年第一季度报告，实现营业收入5704.69 万元，同比+147.82%；实现归母净利润652.91 万元，去年同期亏损845.61 万元；扣非归母净利润296.74 万元，去年同期亏损1278.72 万元。我们认为：经过多年技术积累，公司以光纤环为核心，打通了光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局；形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，综合竞争力持续增强；随着下游需求逐渐恢复，公司产品销量或将实现增长。

    　　订单需求逐渐释放，公司业绩扭亏为盈

    　　2023 年整年，受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响，公司在军方订单交付减少或延期，且销售价格降低，公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。

    　　2024 年Q1，公司客户订单保持较大幅度的增长，采购量增加，公司营收同比+147.82%，归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善明显。2024 年Q1，公司毛利率47.1%，同比+3.5%；净利率11.2%，同比+47.8%；期间费用率为40.2%，同比-68.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%，同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、+6.5pct、-23.4pct。我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求有望在24-25 年得到集中释放，公司业绩有望持续恢复。

    　　资产负债端：应收账款规模增长影响经营活动现金流；拟定增募资补充流动资金

    　　2024 年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62 万元，去年同期为-574.50 万元，主要系本期回款有所减少所致；公司应收账款及票据3.10 亿元，较年初增加7.8%，在营收中的占比达542.87%；预付款项720 万元，较年初增加47.0%；存货6392 万元，较年初减少 0.2%，存货规模保持稳定；合同负债 637 万元，较年初减少 25.5%。4 月22 日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35 名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3 亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。

    　　注重研发投入，持续提高公司技术壁垒和产品竞争力2023 年，公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及MEMS 应用技术等方面展开研发工作，各项研发项目均取得重大进展或突破。我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电，按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。

    　　盈利预测与评级：我们认为，受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。在此假设下，根据2023 年报基数调整，我们预测2024-2025 年公司归母净利润分别由1.41/2.04 亿元调整至0.80/1.41 亿元， 2026 年的归母净利润为2.00 亿元， 对应PE 分别为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。