事件：公司3 月26 日发布2023 年报，全年实现营收2.2 亿元，YoY -29.8%；归母净利润0.16 亿元，YoY -80.7%；扣非净利润-412 万元，2022 年为0.71亿元。业绩表现符合市场预期。受规划和终端产品结构调整等外部因素影响，公司在重要客户交付的光纤环器件和保偏光纤数量减少。

    　　4Q23 环比扭亏；2023 年毛利率坚挺。1）单季度：公司4Q23 实现营收0.9 亿元，同比减少14.6%，环比增加190.6%；归母净利润0.13 亿元，同比减少57.0%，环比扭亏。根据1Q24 业绩预告，公司1Q24 预计营收中枢5504 万元，同比增加139.1%；归母净利润中枢748 万元，同比扭亏。随需求恢复，公司4Q23~1Q24 业绩改善明显。2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比减少1.9ppt 至52.4%；净利率同比减少18.8ppt 至7.1%。毛利率保持在较高水平。

    　　特种光纤毛利率增加；铁路线缆及海外业务快速增长。2023 年，分产品看：

    　　1）光纤环器件：营收0.73 亿元，YoY -47.9%；毛利率同比减少5.0ppt 至45.6%。

    　　2）特种光纤：营收0.71 亿元，YoY -35.1%；毛利率同比增加11.8ppt 至83.0%，系附加值较高保偏、方形芯等新型光纤销量增加所致。3）新型材料：营收0.21亿元，YoY -13.7%；毛利率同比增加14.0ppt 至41.1%，系涂覆材料上游原材料采购价格下降所致。4）光器件设备及其他：营收0.26 亿元，YoY +8.3%，公司设备与国外相比具有较高性价比且性能优异，光纤环及特种光纤制造和检测类设备订单增加；毛利率同比减少12.9ppt 至44.7%；5）其他业务：营收0.29亿元，YoY +81.5%，主要系铁路市场线缆收入增加；同时公司积极开拓国际市场初见成效，海外光模块相关器件销售增加；毛利率同比增加3.5ppt 至10.1%。

    　　研发投入增长33%；持续提高技术壁垒和产品竞争力。2023 年期间费用率同比增加24.1ppt 至51.1%：1）销售费用率同比增加2.9ppt 至8.1%；2）管理费用率同比增加15.2ppt 至29.0%；3）研发费用率同比增加7.2ppt 至15.2%；研发投入达到3355.94 万元，同比增长33.1%。截至2023 年末：1）应收账款及票据2.9 亿元，较年初减少5.5%；2）预付款项0.05 亿元，较年初减少64.6%；3）存货0.6 亿元，较年初增加36.5%；4）合同负债0.1 亿元，较年初增加71.6%。

    　　2023 年经营活动净现金流为0.21 亿元，YoY -37.4%。

    　　投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是0.87 亿元、1.50亿元、2.00 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是37x/21x/16x。我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。