1Q24 收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023 年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97 亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY -487%），扣非归母净利润-5.54 亿元（YoY -678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct 至27.40%；研发费率提高17.5pct 至38.5%，管理费率提高3.4pct 至8.4%，销售费率提高2.9pct 至7.2%。1Q24营收3.29 亿元(YoY +9%，QoQ +13%)，归母净利润-2.09 亿元，毛利率为27.68%（YoY -5.2pct，QoQ +4.9pct）。

    　　各产品线毛利率承压，AC-DC 芯片和电池管理芯片收入增长。2023 年公司电源管理芯片收入12.78 亿元(YoY -7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC 芯片收入7.00 亿元(YoY -7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct 至28.7%；AC-DC 芯片收入3.68 亿元(YoY +38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct 至19.71%；线性电源芯片收入1.90 亿元(YoY -44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct 至37.94%；电池管理芯片收入1950 万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct 至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY -63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct 至28.41%。

    　　加大研发投入，产品多元化布局。2023 年公司研发费用增长64%至4.99 亿元，研发费率提高17.5pct 至38.51%，截至2023 年底，公司研发人员544人，相比2022 年底增加137 人。在高研发投入下，2023 年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A 功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90A DrMOS 大电流产品效率高、可靠稳定。

    　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11 亿元（2024-2025 年前值为-1.85/+0.34 亿元），对应2024 年4 月30 日股价的PS 分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM 经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。