公司是国内稀缺的虚拟IDM 模拟芯片厂商，横纵向拓展布局打开成长空间。

    　　公司自2013 年成立以来持续深耕模拟芯片赛道，采取虚拟IDM 经营模式，通过自有工艺技术，实现AC-DC、DC-DC、电源管理和信号链芯片等产品系列的拓展布局。AC-DC 方面，公司产品可覆盖LED、家电、消费电子等众多领域；DC-DC 方面，公司产品可覆盖5 伏至700 伏低中高全电压等级，在通讯和服务器领域，公司是国内少数可提供大电流降压集成芯片和DrMOS 产品的厂商之一，并已成功研发出多款车规级产品；电池管理芯片方面，公司已实现13 串低系统成本模拟前端芯片的量产；同时也在横向布局信号链芯片产品。

    　　受益于国产替代浪潮+新品不断放量，公司营业收入从2018 年的1.98 亿元增长至2022 年的14.48 亿元。行业周期回暖在即，叠加公司多相电源、电池管理芯片、汽车电子等新产品业务不断突破，未来业绩有望保持高速增长。

    　　行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。

    　　目前国内LED 驱动等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机、MR 等终端新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，目前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS 等海外大厂仍占据市场主要份额。在上一轮行业供需错配叠加自主可控需求背景下，国内厂商加速布局追赶，杰华特等本土公司已在部分细分领域打破了海外垄断。目前公司已实现DC-DC 芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。

    　　虚拟IDM 构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子重塑业绩天花板。

    　　公司通过与国内主要晶圆厂商，如：中芯国际、华虹宏力等展开合作，目前已成功建成0.18 微米的7 至55V 中低压BCD、0.18 微米的10 至200V 高压BCD、以及0.35 微米的10 至700V 超高压BCD 工艺三大类工艺平台，并在各个平台实现代际迭代，初步建成系统自有工艺体系。依托虚拟IDM 工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。云计算驱动服务器需求增长+AI PC 创新，带动多相电源市场扩张，公司是国内少数能够提供DrMOS、多相控制器等高端电源管理产品的厂商，有望优先受益于产业发展趋势；同时公司已陆续推出多款车规级产品，未来随着汽车电动&智能化的持续推进，公司汽车业务有望实现高速发展。

    　　投资建议：下游需求回暖在即，国产替代持续推进，公司作为国内采取虚拟IDM 模式经营的模拟芯片厂商，不断拓宽多相电源、BMIC 等新产品系列，打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为-3.62/-1.19/0.99 亿元，对应EPS 为-0.81/-0.27/0.22 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。