2022年收入同比增长39%，归母净利润同比减少3%。公司2022年营收为14.48亿元（YoY +38.99%），归母净利润为1.37 亿元（YoY -3.39%），扣非归母净利润0.96 亿元（YoY -29.55%）。全年毛利率下降2.2pct 至39.93%，研发费用增长53.46%至3 亿元，研发费率提高2.0pct 至21.05%，管理费率提高0.6pct至4.99%，销售费率下降0.8pct 至4.32%，净利率下降4.2pct 至9.43%。

    　　一季度收入同比环比均减少，毛利率承压。公司1Q23 营收3.02 亿元（YoY-10.55%, QoQ -26.01%），归母净利润-5713 万元（YoY -211%, QoQ -304%），扣非归母净利润-5689 万元（YoY -228%, QoQ -431%）。1Q23 毛利率为32.83%（YoY -11.7pct,QoQ -5.1pct），期间费率同比提高22.2pct 至52.15%，存货相比2022 年底增加0.9 亿元至8.75 亿元。

    　　2022 年DC-DC 芯片收入翻倍增长，占比超过50%。2022 年公司电源管理芯片收入13.81 亿元（YoY +35.50%），占比95%，毛利率38.65%（-3.2pct），其中DC-DC 芯片收入7.58 亿元（YoY +102.39%） ， 占比52% ， 毛利率38.40%（+0.7pct）；线性电源芯片收入3.41 亿元（YoY +27.89%），占比24%，毛利率51.41%（-1.2pct）；AC-DC 芯片收入2.67 亿元（YoY -27.42%），占比18%，毛利率23.34%（-15.3pct）；电池管理芯片收入1519 万元（YoY +45.33%），占比1%，毛利率33.77%（+3.2pct）。信号链芯片收入2676 万元（YoY +21.76%），占比2%，毛利率66.83%（+11.5pct）。

    　　DrMOS 在计算和服务器领域开始大批量供应，量产首颗车规级产品。2022 公司推出众多具有竞争力的新产品，其中大电流DC-DC 在计算和通信等领域获得更多客户的认可，出货量进一步放大；DrMOS 系列继续推出多个料号，在计算和服务器领域获得客户的认可，开始大批量供应；首颗车规级产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶；支持IEEE 802.3 bt 的以太网供电PSE 芯片开发成功；工业级BMS AFE 产品开始逐步放量；多款新推出的电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO 产品开发成功，进入市场送样阶段。

    　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.01/3.25/4.97 亿元，同比增速+46.4/+62.1/+52.7%；EPS 为0.45/0.73/1.11 元，对应2023 年4 月28 日股价的PE 分别为93/57/38x。公司采用虚拟IDM 经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。