稀缺虚拟IDM 模拟厂商，拥有自研核心工艺。全球前十大模拟芯片厂商均采用IDM 模式，通过自有工艺和产线保证产品竞争力，而国内模拟厂商多为Fabless 且使用代工厂的标准工艺。公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有BCD 工艺平台，已实现低中高不同电压等级全覆盖。公司为国内除矽力杰（台股上市）以外首家采用虚拟IDM 模拟厂商，在A 股具备稀缺性。

    　　公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展。公司早期以AC-DC和DC-DC 中的通用标准品起家，目前电源类产品已覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，同步扩张信号链产品，拥有1000 款以上可销售和600 款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。

    　　消费电子应用起家，工业及通讯占比已至50%。公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。19 年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从20%提升至50%左右，成为最主要的收入来源。

    　　汽车电子、光伏储能、云计算和数据中心成为未来三大成长机会。

    　　1）汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升。据罗兰贝格，单车电子电气相关BOM 将从L1 时代的3145 美元提升到L3 时代的7030 美元。据ST 和中汽协的数据，单车芯片用量将从燃油车的500 颗提升到新能源车的1000 颗。2）光伏储能装机量高增速带动储能BMS 快速发展，据GGII，25 年中国储能BMS 市场规模178 亿元，五年CAGR 达47%。3）云计算和数据中心建设热度不减，海外互联网公司增加IT 基础设施相关资本支出，拉动服务器配套DrMOS 和多相控制器需求。

    　　2022 年12 月，公司发行新股5808 万股，发行价38.26 元/股，预计募集总金额22.22 亿，其中15.71 亿计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨3亿元用于发展与科技储备资金，其余部分为超募资金。

    　　我们预计22-24 年收入分别为14.6 亿元、21.55 亿元和29.99 亿元，归母净利润分别为1.77 亿元、2.73 亿元、4.75 亿元，采用PE 估值法，给予23 年80 倍PE，市值为218.4 亿元，对应目标价为48.88 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　下游需求不及预期；经营现金流为负；客户集中度提高的风险；财务投资者减持风险。