事项：

    　　海尔生物发布2022 年三季报，收入为20.75 亿元，同比增长36.52%；归母净利润为4.61 亿元，同比减少33.91%；扣非净利润为4.08 亿元，同比增长29.56%。

    　　单三季度，收入为8.07 亿元，同比增长36.34%；归母净利润为1.61 亿元，同比增长28.59%；扣非净利润为1.36 亿元，同比增长36.00%。

    　　评论：

    　　海外快速放量，国内稳健增长。前三季度，国内收入同比增长30.53%，公司强化终端“铁三角”组织联合体，不断提升用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度，不断增强市场机会的获取与订单转化的能力，全场景方案定制能力及“产品+服务”模式持续升级。海外收入同比增长54.02%，网络总数突破700 家，覆盖国家总数超过130 个。公司当地化建设也不断加快，已在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，在欧洲、美洲等多地建立当地仓储中心。

    　　物联网收入占比提升。前三季度，公司物联网方案收入同比增长98.35%，高于公司整体增速，收入占比进一步提升。此外，公司数字医院创新方案快速发展，航空温控新产业实现突破。

    　　经营效率不断提升。公司采取研发端聚焦技术创新、采购端开放供应商生态、制造端升级生产工艺、物流端整合资源优化调度等方式不断优化流程价值链，持续提升运营能力，前三季度剔除专项抗疫业务一次性影响，毛利率维持稳定。

    　　通过场景方案转型和数字化升级，优化前三季度销售费用率和管理费用率（剔除股权激励费用影响），经营管理效率不断提升。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为5.98、8.06、10.62 亿元，同比增长-29.2%、34.8%和31.7%，EPS 分别为1.89、2.54、3.35 元，对应PE分别为43、32 和24 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值337 亿元，对应目标价约106 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。