报告导读

    　　2022 年Q1 公司再次明确核心战略方向——“生命科学”+“医疗创新”。

    　　我们发现公司已进入物联网+海外拓展加速兑现期，各细分方案或随疫情推进节奏有所扰动，但基于完善的技术储备及用户覆盖度，新场景不断应时而生，支撑公司收入持续高增长。

    　　投资要点

    　　明确“生命科学+医疗创新”新战略，经调整利润YOY 45%2022 年4 月29 日海尔生物发布2022Q1 财报，一季度收入5.63 亿，YOY 36.22%，毛利率50.53%，同比提升0.31pct，环比提升1.69pct。除去股权激励及2021 年Mesa 处置收益后，公司经调整扣非归母净利润1.17 亿，YOY 45%。净利率20.78%，提升0.014pct。

    　　2021 年年报公司明确新战略方向“生命科学+医疗创新”后，首次更改收入口径由原四大场景改为两大方向。其中，生命科学收入2.7 亿，YOY 46.78%，医疗创新2.91 亿，YOY 27.39%。

    　　经销网络逐渐成熟，海外拓展加速

    　　2022Q1 国内收入3.81 亿，YOY 33.33%，海外收入1.79 亿，YOY 42.18%，占总收入31.77%，明显加速。2022Q1 季报中表示公司Q1 新增经销网络49 家，加快非洲、南美、东南亚等地的渠道布局；且在收入场景上逐渐多样化，生物安全柜、培养箱等品类实现快速增长。同时从财务数据上我们发现，Q1 存货及合同负债较2021 年末均略有所下降，考虑到公司过去存货中存在部分未交付的海外产品，我们认为随着海运价格的逐渐缓和及经销网络的逐渐成熟，公司海外交付能力、销售能力明显增强，海外拓展有望持续加速。

    　　管理能力优化，盈利能力在大宗商品涨价的大背景下仍有提升公司毛利率环比提升1.69pct，同比提升0.31pct，在大宗商品涨价的基础上通过技术、生产模块化升级及规模效应仍略有提升。费用率方面，除去股权激励影响，2022Q1 公司管理费用下降1.56pct，销售费用下降0.64pct，显示出管理效益的逐渐提升。同时，公司加强研发费用投入，研发费率提升0.7pct，且主要未非低温存储类产品，我们认为这显示了公司在新产品、新场景上的持续投入。

    　　考虑到全年大宗商品成本压力及费率变化，我们维持2022 年公司净利率约20%的判断。

    　　技术储备完善+用户交流充分，新场景不断应时而生自2020 年以来，公司的多项业务始终受到疫情的影响，但我们同时发现，由于较完善的技术储备及广泛的用户覆盖度，公司新方案、新场景不断迭代，应时而生。2022Q1 样本场景，样本自动化方案在南方海洋实验室落地，与易邦生物达成合作共同打造国内首个高级别P3 实验室智慧化管理系统。在疫苗方面，公司推动云南、河南等地智慧疫苗接种方案复制，并持续提供增值服务，且应时推出核酸采样、抗原检测等场景方案，有望在Q2 明显放量，补充疫情短期对疫苗网复制节奏的影响。同时，公司新孵化的航空温控产业已于2 月成为国内首家获得IATA 代码的主要运营商；3 月携手南方航空圆满完成航空温控集装箱首飞任务。我们认为，公司各细分方案可能随疫情推进节奏有所波动，但较强的方案迭代能力有望保障公司2022 年收入的持续高增长。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司夯实的技术储备及较高的客户覆盖度对新方案、新场景的不断迭代的能力，随着物联网方案的加强及海外经销网络的逐渐完善，我们预测公司2022-2024 收入CAGR 33.59%，归母净利润5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，对应EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元/股，对应2022 年4 月30 日收盘价PE 分别为35、25 及18 倍。参照可比公司，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　物联网拓展不及预期、疫苗城市网及疫苗接种点复制不及预期、原材料涨价、海运交付能力不及预期、海外直销项目交付不及预期、海外市场拓展不及预期。