海尔生物以生物医疗低温存储业务起家，市占率全球第三、中国第一。海尔生物成立于2005 年，于2019 年10 月在科创板上市。公司主要业务是为样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全等场景提供覆盖-196℃至8℃全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案；以及基于用户需求的自动化、智能化、综合化升级，提供涵盖多类生物安全产品的物联网场景综合解决方案。在全球生物医疗低温存储市场，公司市占率排名第三。在中国生物医疗低温存储市场，公司市占率排名第一，且在样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四大细分市场上市占率均排名第一。下游各大应用场景对生物医疗低温存储需求的较快增长，将为公司业绩带来持续增长动力。

    战略转型物联网和生物安全业务，进一步打开成长空间。1）物联网：公司于2018 年陆续推出应用于血液管理、疫苗接种等场景的物联网综合解决方案，实现智慧血液安全、智慧疫苗接种等智能化方案突破，产品主要应用于医院、疾控、疫苗接种点、制药企业等各种场景。21Q1 物联网业务收入占公司总收入的比重已达到25%。物联网业务成为公司收入增长的重要推动力之一。2）生物安全：过去几年公司不断加大对生物安全新产品的研发投入，生物安全业务布局持续加速。2020 年，公司生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、安全采样舱、高压灭菌器、医用空气消毒机等多个品类的新产品陆续上市。其中，生物安全柜实现收入1.43 亿元，同比增长163.20%；二氧化碳培养箱收入同比增长486.38%，进入国家干细胞资源中心、中国军科院蛋白质研究中心、恒润达生等高端用户实验室。此外，公司通过收购重庆三大伟业，将生物安全产品向耗材和试剂方向延伸。

    生物医疗低温存储业务打造国际化渠道优势，海外业务增长可期。公司海外业务主要分为两大部分，一个是大项目的直销模式，另一个是经销模式。公司在海外市场以大项目为切入口，逐步实现市场网络的拓展。公司凭借太阳能疫苗安全解决方案进入到联合国卫生组织的长期采购合作目录名单，与WHO 等建立了长期稳定的合作方式。此后，公司在发达国家市场也逐步建立起销售网络。2020 年疫情下，公司新增海外经销商118 家，海外经销网络已超400 家，覆盖全球120 多个国家和地区。随着全球销售网络的不断扩大，公司海外收入占比持续提升，2020 年海外收入占比达到27%。公司一直将海外市场拓展作为重要发展战略，凭借产品和渠道优势，未来公司海外业务增长可期。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为8.47、7.27、9.82 亿元，同比增长122%、-14%、35%，扣非净利润为5.20 亿元、7.28亿元、9.83 亿元，同比增长65%、40%和35%。对应21-23 年EPS 分别为2.67、2.29、3.10 元，对应PE 分别为42、49、36 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值446 亿元，对应目标价约为140.5 元。首次覆盖，给予“推荐”

    评级。

    风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。