事件：公司发布 2020 年年报，公司实现营收 14.02 亿元，同比增长 38.47%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 109.24%；经营性现金流 6.97 亿元，同比增长 148.36%；拟每 10 股派发现金红利 3.8 元(含税)。

    　　优势产品快速增长，四季度业绩增长提速：分季度看，2020 年 Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收 2.67 亿元、3.28 亿元、3.87 亿元、4.21 亿元，同比分别增长 32.74%、36.59%、34.65%、47.97%；归母净利润 0.69 亿元、0.86 亿元、1.18 亿元、1.09亿元，同比分别增长 141.42%，56.59%。135.18%。122.74%。业绩增长提速明显。分应用场景看，样本安全产品及解决方案实现收入 7.18 亿元（+34.48%），疫苗安全产品及解决方案收入 2.48 亿元（+81.04%），药品及试剂安全产品及解决方案实现收入 3.43 亿元（+19.53%），血液安全产品及解决方案实现收入 6236.11万元（+50.78%）。公司传统优势低温存储业务稳定增长，疫苗存储业务竞争优势显著，药品试剂安全上半年受疫情影响下半年复苏明显，血液安全克服疫情影响，并于 2020 年 11 月完成对重庆三大伟业 90%股权的收购，实现血液安全领域的应用场景从医院、血站向采浆站延伸，并有效拓展了公司解决方案中的耗材类业务。

    　　物联网产品加速放量，转型成果进一步凸显：公司 2020 年物联网业务实现收入 2.8亿元，同比增长 90.61%，占总收入比重提升至 20.01%，用户广度和深度持续扩大，物联网升级效果进一步显现。其中智慧疫苗接种解决方案实现收入 1.14 亿元（+145.60%），触点遍及全国 28 个省，2020 年共建成智慧疫苗接种站 3000 余个；物联网血液安全及信息共享管理方案实现收入 4939.85 万元（+120.56%），实现了青岛中心血站和 16 家医院的互联互通，并将逐步推广至全国 1300 多家三甲医院；物联网生物样本库管理解决方案实现收入 1.04 亿元（+57.25%），生物安全柜、二氧化碳培养箱、低温转运箱等多类产品均实现高速增长，生物样本库升级创新，迭代出“云眼”生物安全智慧实验室解决方案，已在中国疾控中心、济南市疾控中心、复旦大学等机构进行应用；试剂耗材管理解决方案实现收入 1334.89万元（+7.67%），已应用于上海瑞金医院、青海大学等实验室。

    　　海外市场保持高速增长，经销和项目双轮驱动海外市场发展：海外市场实现收入3.83 亿元，同比增长 66.10%，占比提升至 27.28%；其中海外经销业务实现收入2.6 亿元（+72.4%），新增海外经销商 118 家，海外经销网络已超 400 家，覆盖全球 120 多个国家和地区，接连攻克海外高端客户，海外市场网络布局持续快速深化。项目业务实现收入 1.22 亿元（+54.09%），克服疫情影响，交付多个大型项目，与国际组织签订了超低温产品的长期采购合同，海外项目业务可持续增长势头良好。

    　　多因素提振净利率，有望保持较高水平：受到公司会计准则调整调整影响，2020年毛利率同比下滑 3.06 个百分点至 50.49%。从费用端来看，收到疫情影响，外部销售活动部分暂停或转到线上，带来销售费用率下降 2.03 个百分点至 11.95%；管理费用下降4.73个百分点至15.82%，主要由于无上市相关的咨询费及中介费所致；财务费用率从-2.63%略升到-1.02%。综合来看，公司净利率提升 9.29 个百分点至27.4。预计随着规模效应及公司高端产品占比提升，净利率有望保持较高水平。

    　　股权激励充分调动员工积极性：公司制定了 2021 年限制性股票激励计划，拟向 171名员工授予 200 万股限制性股票，占公司股本总额的约 0.63%，授予价格为 42.76元/股。该限制性股票考核以 2020 年营业收入作为基数，触发值要求公司 2021 年-2023 年收入增长不低于 20%、44%、73%；100%目标值要求增长不低于 30%、69%、120%。预计本次股权激励摊销总费用为 8612 万元，2021 年-2024 年分别摊销 4114.62 万元、3301.27 万元、1004.73 万元、191.38 万元。

    　　投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的净利润分别为 7.54、6.89、8.29 亿元，增速分别为 97.8%、-8.6%、20.4%，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响