公司披露2019 年年报，实现收入10.12 亿元，同比增长20.3%，归母净利润1.82亿元，同比增长59.76%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长202.54%，经营性现金流2.8 亿元，同比增长88.24%。

    业绩符合预期，物联网方案发展超预期，相关收入快速提升。公司2019 年业绩符合我们此前预期。四季度单季度看，实现收入和净利润分别为2.84 亿元、4872 万元，同比增长分别为27.23%、23.85%，收入端较前三季度17.80%的增速上升明显，利润端则由于基数原因增速下降。具体按照产品应用场合拆分，生物样本领域收入同比增长25.23%到4.97 亿元，同比增长25.23%，药品安全领域收入同比增长28.89%到2.87 亿元，疫苗安全领域收入增长25.06%到1.37 亿元，血液安全领域同比增长19.71%到4136 万元。各个应用领域物联网系统从客户需求出发，产品差异化竞争优势显著，收入得到大幅提升。其中，物联网生物样本库管理方案突破国内外高端客户，实现收入6592 万元，同比增长191.15%；智慧疫苗接种解决方案实现收入4647.52 万元；血液安全及信息共享管理方案实现收入2239.7 万元，同比增长210.49%；物联网试剂耗材管理方案实现收入1239.75 万元，实现了从0到1 的突破。整体而言，物联网方案业务收入1.5 亿元，同比增长364.88%，收入占比14.5%，增长势头迅猛。

    多方因素共振，净利润率大幅提升。从毛利角度看，一方面产品价格随着高端产品比例增高，产品整体售价上升，而原料、人工等成本由于规模效应带来相应减少，因此预计毛利率提升2.88 个百分点到53.63%；从费用角度看，由于股权激励费用在18 年确认完毕，因此销售费用率下降2.77 个百分点到13.98%，管理费用率下降2.27 个百分点8.03%，财务费用率由于上市募投资金利息贡献因此从0.39%下降到-2.63%，三费合计下降8.06 个百分点，此外研发费用率小幅上升，公司参股公司Mesa 在2019 年亏损扩大，综合来看，净利润大幅提升4.44 个百分点到17.98%。展望2020 年，我们认为，随着规模效应和公司高端产品占比提升，mesa亏损的收窄，净利润将进一步提升。

    我们看好公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型，业务模式和收入构成将发生重大变化，公司将迎来价值重估。目前市场已经初步认识到公司不仅仅是一个做医用冰箱的企业，具备一定的技术壁垒，行业竞争格局相对良好，从公司财务报表中的净利润率、研发费用率等指标也可以看出公司是一个典型的医疗器械设备企业。然而，实际上，公司也不仅仅是一个设备制造企业，公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新，在疫苗、血液、生物样本等各个应用场景给客户提供综合解决方案，极大提供了公司产品的竞争力和盈利能力。我们认为，物联化从根本上改变了公司的业务模式，公司一方面实际上实现了产品销售的量价齐升（价格上高端产品单价更高，量上由于全球率先推出物联系统因此市场份额继续提升），另一方面也对于服务的客户有持续地服务收入。业务模式和收入构成的变化将给公司带来价值重估。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为2.63、3.43、4.50 亿元，增速分别为45%、30%、31%，当前股价对应估值分别为38X、29X、22X，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；境外项目收入具有不确定因素；竞争加剧导致利润率下降