2023 及1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入27.7 亿元，同比+6.2%；归母净利润0.73 亿元，对应每股盈利0.62 元，同比-40.9%，其中4Q23 收入7.16 亿元，归母净利润0.01 亿元；1Q24 公司收入6.64 亿元，同比+1.4%，归母净利润0.02 亿元；公司2023 年及1Q24 均低于我们预期，公司表示主因由于面对需求不足和竞争加剧的环境，为确保市场份额提升和销售收入增长，公司扩充了销售及运营支撑服务团队，同时产品售价降低带来的实现同等销售收入需要销售更多的产品，使得公司的各项费用增幅较大。

    发展趋势

    持续加强研发投入。虽然科学服务行业短期需求修复不及预期，但是公司仍持续加强研发投入，2023 年公司研发费用1.41 亿元，同比+19.7%。从研发成果上看，2023 年公司新申请专利及软件著作权36 项，其中发明专利28 项；获得专利及软件著作权18 项，其中发明专利6 项，我们认为持续的研发投入有望确保公司维持中长期竞争力。

    国内渠道战略有所调整。公司于年报中表示2024 年起渠道战略将迎来调整，其中1）国内一、二线城市方面，基于公司在已经建立的客户服务网络，市场化客户群体仍以直销为主，但特定领域或特殊客户群将开始引入经销商实现优势互补；2）国内三、四线城市方面，公司将逐步建立完整的分销商体系，通过合作方完成对客户的服务。

    对外并购整合进一步强化产品矩阵。2024 年3 月公司联合泰坦合源一期创业投资合伙企业参股培养箱制造企业润度生物，离心机制造企业迈皋仪器，4 月公司收购凝胶成像和化学发光领域企业勤翔仪器53.3%股权。向前看，我们认为受益于科学服务行业一级市场估值回归相对合理区间，公司或有望抓住部分产业化整合窗口，进一步完善产品矩阵。

    盈利预测与估值

    考虑到行业竞争加剧，我们下调2024 年盈利预测60.2%至0.77 亿元，并首次引入2025 年盈利预测0.99 亿元。当前股价对应2024/2025 年43.9 倍/34.5 倍市盈率。考虑到综合考虑盈利预测下调和公司在国内科学服务行业的龙头地位，我们维持跑赢行业评级并下调目标价46.7%至32 元，对应48.7 倍2024 年市盈率和38.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.1%的上行空间。

    风险

    经营现金流改善低于预期，行业竞争进一步加剧。