业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入26.1 亿元，同比+20.5%，归母净利润1.24 亿元，同比-13.8%，对应每股盈利1.48 元，符合市场预期。其中4Q22 公司受疫情影响，实现收入6.63 亿元，同比基本持平，归母净利润0.28 亿元，同比-51%。

    　　1Q23 公司实现收入6.55 亿元，同比+12.7%，归母净利润0.25 亿元，同比增长29.2%，对应每股盈利0.30 元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　需求回暖趋势明显，全年收入增速有望显著提升。据公司年报披露，23 年3 月公司单月收入同比增长超过45%，其中高校市场收入同比增长超过80%。向前看，我们认为受益经济复苏，2Q23 起企业端科研需求也有望逐步回暖，驱动公司全年收入增速修复至30%以上。

    　　全国化扩张趋势仍将延续。受益于上市三年来公司持续投入全国仓储物流体系建设，公司华东区域收入规模占比已从20 年的77%下行至22 年的71%，收入区域结构逐步合理。向前看，考虑到截至22 年末公司已经完成了5 个区域中心仓建设，28 个城市服务仓布点，我们认为未来3-5 年公司重点布局的华北/华南/西南等区域的收入规模有望从22 年的2.46/1.85/1.66亿元提升至6-7 亿元。

    　　自研/代理双轮驱动，进一步完善产品矩阵。自主品牌方面，公司围绕耗用品的进口替代，加强科研试剂、实验耗材的自主品牌新品开发，持续上线自主品牌新产品，仅在合成试剂领域，22 年公司就新增近5 万SKU；代理品牌方面，22 年公司不断导入细分领域的专业性品牌产品。向前看，我们认为受益于自研新品的逐步投产及代理产品的进一步导入，我们预计公司SKU 在22 年末约500 万种的基础上仍将进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于全国化布局导致费用投放增多，我们下调2023/24 年净利润预测15.0%/8.8%至2.04 亿元/2.96 亿元。当前股价对应2024 年34.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司平台化布局清晰，中长期成长空间仍较大，切换至2024 年估值并维持157.30 元目标价不变，对应2024 年44.7x P/E，较当前股价有28.9%的上行空间。

    　　风险

    　　自研产品推广进度不及预期，品牌声誉风险。