上游科研试剂行业处于快速成长期，看好平台型服务商发展模式。国内上游科研试剂产业正处于最好的时代：1）随着加大创新研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工具，正享受下游需求快速增长带来的红利，2020 年中国投入研究与试验发展经费2.4 万亿元，比上年增长10.2%，一站式科研试剂平台型服务商在快速崛起；2）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂国产替代正在进行。

    我们认为平台型服务商前期可通过代理+自研形成产品矩阵优势后，快速绑定客户，并培养客户使用习惯，再基于稳定的客户基础，公司进行横向拓展时，可快速切入新的细分领域，且获客成本相对较低，同时业务领域的拓展也将正向传导到客户使用体验，形成良好的双向正反馈。

    公司为国内平台型服务商龙头之一，自主品牌收入占比较高，具备长期投资价值。1）公司通过自有产品+代理产品，截止2021 年销售产品SKU 超过350 万，产品矩阵极为丰富，业务领域涉及科研试剂、实验室仪器、实验耗材等多个领域；2）作为国内领先科研试剂综合服务商，公司通过自建专业化、智能化仓储管理物流体系，以及高效的信息化管理系统，提升客户购买体验，客户粘性不断加强；3）持续加大自主品牌建设，部分自有产品技术水平达到国外领先标准，同时投入生物试剂研发和品牌（Adamaslife）建立，近几年自主产品（包括实验室建设及科研信息化服务）收入占比超过50%。

    产业链上下游不断布局，长期成长天花板持续打开，未来3 年收入端复合增速有望超35%。公司多方面布局已较为清晰：1）在产业链端：不断横向和纵向拓展，公司近两年加快产业链整合，从上游生产制造端到科研试剂品类、科研仪器都进行了业务外延拓展。在生产制造端，通过收购投资原料供应商、OEM厂商和自建产业化研发平台；此外，还投资了实验仪器、检测等标的，横向扩张了业务领域；在试剂领域也极大程度提升公司产能，实现科研试剂原料生产的自主可控，为今后进军工业端奠定基础；2）在产品品类端：不断丰富产品矩阵，一方面加强自主研发，另一方面通过在生物医药、分析检测等领域持续导入第三方品牌，并与进口品牌加强合作，SKU 数量实现快速增长；3）在仓储物流端：公司目前已经初步建立起全国总仓、区域中心仓、城市服务仓及客户前置仓完备仓储物流系统，已实现23 个城市的本地仓储和自送服务。我们预计，随着公司布局业务领域不断拓展，公司业务收入天花板将不断打开，2021-2024 年收入符合增速有望超过35%。

    发布定增方案，未来逐步向赛默飞看齐。2022 年初公司发布定增方案，计划建设“科学服务研发转化功能型平台”，将针对工艺路线进行放大规模化 生产及生产工艺改进等，研发内容涵盖质谱仪、色谱仪等高端仪器设备及部件以及特种血清、培养基等高端生物试剂，并深耕尖端科学研究所需的生物试剂等高端试剂、高端仪器的研发及产业化，着力解决高端科研试剂、精密仪器设备高度依赖进口、本土制造能力薄弱的问题。我们认为从“科学服务研发转化功能型平台”定位来看，公司将向化学试剂、生物试剂、高端科研仪器等发展，一站式科研服务综合服务商将越来越全面，未来将逐步赛默飞看齐。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.0/2.9/4.1 亿元，对应增速39.4%/44.9%/41.9%，对应当前市值PE 为56/38/27 倍。公司作为国内领先的科研试剂综合服务商，目前正在产业链上下游快速拓展，同时在智能化仓储物流方面也在加大布局，公司长期成长天花板不断打开，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险；区域拓展不及预期的风险。