2021 年业绩维持高增长，区域一站式服务能力提升公司2021 年实现营收/归母净利21.64/1.44 亿元，同比增长56.3/40.1%，归母净利略低于我们预期的1.5 亿元；经营性净现金流为-2.42 亿元（2020：-1.38 亿元），主要系销售规模扩大带来的应收账款增加，且加快全国仓储布局导致存货增加。1Q22 公司营收同比+41.9%至5.82 亿元，归母净利同比+25.6%至0.19 亿元。由于公司2022 年限制性股票激励预计进一步增加其管理费用，我们预计公司22-24 年归母净利为2.18/3.29/4.43亿元（前值：2.29/3.47/-亿元），其22-24 年归母净利CAGR45%（可比公司29%），考虑公司一站式服务能力的先进性，给予公司22 年1.43x PEG（可比公司Wind 一致预期均值为1.30x），目标价185.90 元（前值：

    　　350.66 元），维持“买入”。

    　　产品SKU 大幅提升，多类产品营收均实现50%+同比增速公司2021 年收入分产品看：1）科研试剂收入同比+71%至6.14 亿元；2）特种化学品收入8.03 亿元（同比+53%）；3）科研仪器及耗材收入6.88 亿元（同比+61%），其中自主品牌产品收入同比大幅增长140%至1.54 亿元；4）实验室建设及科研信息化收入0.58 亿元（同比-19%）。公司不断丰富产品矩阵，截至2021 年底，产品SKU 增加至350 万个（去年同期：超85 万），一站式服务能力持续提升。2021 年公司的综合毛利率为21.25%，同比基本持平，若还原运费归属影响，公司近三年毛利率稳定。

    　　全国仓储布局促使其他区域营收快速增长，投资并购协同发展公司目前仓储配送覆盖全国23 个城市，区域一站式服务能力提升，华北与华南保持高速增长，且华北地区已经成为公司的第二大市场，华北地区2021 年营收同比增长122.1%。2021 年，公司新增投资并购业务，发挥产业链协同效应。如：1）微源能够与公司产品有更好的配套，在客户层面产生协同作用；2）萃英、复享、瀚海，都在产品端能够为公司的自主品牌提供OEM 生产，起到稳定供应的作用；3）并购整合国内市场份额领先的液相色谱级高纯溶剂生产制造企业安徽天地；4）泰坦合源产业基金目前也已投资在细分领域较为优异的产品公司威格科技和英泽生物。

    　　目标价185.90 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司22-24 年归母净利2.18/3.29/4.43 亿元，考虑公司一站式服务能力的先进性，给予公司22 年1.43x PEG（可比公司Wind 一致预期均值为1.30x），目标价185.90 元，维持“买入”。

    　　风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险，疫情影响业务开展风险。