事件：公司披 露年报和一季报，2023 年实现营收1.81 亿元（yoy-51.18%）;归母净利润-0.52 亿元，由盈转亏；2024Q1 实现营收1.28 亿（yoy+125.86%）。

    　　归母净利润0.35 亿元（ yoy+200.02%）。

    　　23 年度业绩偏弱，24Q1 实现开门红。公司2023 年归母净利-0.52 亿，由盈转亏，Q4 单季净利润-0.68 亿，业绩增速不及预期；24Q1 归母净利润0.35 亿元（yoy+200.02%） ,实现开门红，业绩拐点已现。

    　　收入端： 23 年收入增长低于预期，主要受客户交付节奏及验收延迟等因素影响，公司23Q4 大部分产品订单都延期交付及验收。24Q1 收入端的大幅增长，源于23 年订单的结转确认叠加24Q1 新增订单164%的增长。

    　　利润端： 23 年净利增长低于预期，主要源于三个方面原因。首要原因是公司收入端大幅下滑51.2%；其次，本期毛利率58.4%，同比下滑近10pct，其中舰船通信业务因产品交付结构的变化，毛利率同比下行近24pct，但并非常态，预计24 年有望恢复至60%以上；再次，公司期间费用绝对额虽然大幅下行24%，但费用率约为59.4%，同比上行逾21pct。24Q1 归母净利0.35 亿元，接近22 年全年水平，超市场预期，业绩拐点已现。

    　　现金流&订单&经营预测：23 年末，公司应收账款余额2.97 亿，同比期初大幅下滑28%，回款情况好于预期，经营性现金流明显改善。截至24Q1，公司尚有在手订单及备产通知书2.55 亿元，较23 年末的3.06 亿元环比虽有所下滑，但在手订单仍较为充足。进入“十四五”末期，新增订单落地有望加速，我们预计2024 年公司收入约为5.42 亿元，同比增长203%。

    　　信息支援部队成立，军队信息化建设加速。信息支援部队于4 月份成立，成为独立新兵种， 彰显高层对军队信息化建设的高度关注， 指挥协同、武器协同以及信息安全有望成为重点发力方向。公司已构建符合全军信息体系架构标准的基于“ 云网端” 的完整产品体系， 随着该兵种相关人员逐步到位以及未来需求订单的落地，公司融合通信业务和信息安全业务有望深度受益。

    　　优化重构业务结构，加快开辟民品业务赛道。23 年公司民品业务的应收占比约为18.51%，同比22 年提升16.3pct，民品业务开始崭露头角。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AI Agent、邦彦云 PC和分布式音视频控制系统。

    　　目前，桌面上云市场份额不及传统 PC 市场的十分之一， 尚处于发展早期阶段。邦彦云 PC 采 用独特的技术路线，解决了目前主流 PC/桌面上云所存在的问题，有望促进行业进入快速发展通道。

    　　随着大模型在各行各业的广泛应用，基于大模型的人工智能体（AI Agent）迎来快速发展阶段。公司将从自主智能体入手， 打造多模态自主助手Agent 框架，实现 tC 和 tB 应用任务的自主规划和自动执行。

    　　投资建议：公司计划回购2800 至4800 万元，近期已回购2376 万元，均价15.2 元/股，发展信心彰显。公司产能未来5 年无忧，需求侧明朗。预计公司2024 至2026 归母净利分别为1.10/1.45/2.07 亿元，EPS 为0.72/0.95/1.36 元，PE 为25x/19x/13x。目前市值仅28 亿，弹性较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：融合通信订单落地不及预期的风险；毛利率下滑的风险。