事件:公司2022年10月28日公告，2022Q1-Q3公司营业收入1.83亿元(+47.16%)，归母净利润-0.22亿元(-416.80%)，扣非归母净利润-0.39亿元。研发投入5682.98万元(+73.55%)。毛利率63.65%(-9.71pcts)，净利率-12.25%。

    受产业园转固与长期借款停止资本化影啊，前三季度归母净利润有所下降2022Q1-Q3,公司实现营业收入1.83亿元(+47.16%)，主要是公司信息安全业务收入增长所致。从单季度来看2022Q3公司营业收入5377.74万元(-34.74%)，主要是因疫情影响部分项目延迟交付所致。从以往公司营收节奏来看,近三年公司四季度营收分别占全年营收的65.24%、66.67%与59.77%，公司全年营收受第四季度影响较大。

    2022Q1-Q3公司毛利率63.65%，同比减少9.71pcts。其中2022H1公司毛利率62.67%，同比减少6.24pcts，主要系某信息安全板块项目由于设计变更导致物料成本增加、毛利率降低，而该项目在2022H1收入中占比较高，拉低了2022H1毛利率。

    2022Q1-Q3，公司归母净利润-2156.99万元，同比减少416.80%，主要是公司因产业园长期借款停止资本化导致利息费用增加1688.83万元,以及产业园转固导致折旧费用增加2265.63以及研发投入同比增加73.55%所致。

    从公司收入构成来看，公司近3年军工业务收入占比超过90%。公司核心业务主要分为舰船通信、融合通信与信息安全三个子领域,2021年营业收入占比分别为44.45%、42.43%与11.74%。

    其他财务数据方面，截至2022年9月末，公司存货1.05亿元，较年初增加2040.51万元，合同负债为1407.51万元，较年初增加245.11万元，同时，公司持有尚未交付的在手订单及备产通知书约2.35亿元，可见公司当前业务相对饱满，在手订单较为充足。

    在研产品迈进大型、超大型舰船通信领域，有望打开全新市场空间对公司三个核心业务子领域分别来看,对于舰船通信细分领域，公司在舰船通信细分领域深耕多年,较完整掌握该领域技术体系，其中数据通信系统等产品在部分细分市场占有率较高。公司舰船型号产品现已在中小吧位舰船、部分大型和超大型舰船、岸基等成功应用，完成了面向舰船、岸基、海警市场的全面布局。截至2022年9月，公司舰船通信业务已定型型号产品达14款(其中13款已列装，主要应用于中小型以及各类军辅船等船型多达数百艘)，目前还承担5项型号产品（主要定位岸基、中大型和超大型舰船)研制任务和多个分系统技术总体任务，是该领域系统级产品提供者。公司作为民营企业，陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务，并实现了从单一型号产品到承担分系统科研父付，定规贴坝域为数不多可以提供系统级产品、承担重大项目技木息体任务的非牛上来团下属企业。以全年周期计算，近三年公司舰船通信业务逐年有所下降,其中2020年度舰船通信业务收入减少15.51%、2021年度减少6.44%。同时，公司主营业务为舰船通信产品研发和销售的子公司特立信被美国商务部列入实体清单，根据公司招股说明书,公司不存在直接采购境外原材料的情况，但存在通过部分供应商采购境外原材料的情况,近三年占原材料采购金额比例12.78%、13.51%及15.93%，且还需一定周期实现境外原材料国产化完全替代。

    对于公司舰船通信领域未来的发展，我们认为此方向存在一定市场准入、行业体系与技术壁垒，公司作为舰船领域为数不多可以提供系统级产品、承担重大项目技术总体任务的非军工集团下属企业具有一定优势。从公司已定型型号和在研型号的应用方向上看，公司正由当前产品主要集中的中小吨位舰船市场向中大型、超大型舰船以及岸基市场拓展。与中小吨位舰船通信产品市场相比，大型、超大型舰船通信产品市场规模相对较大,如果公司后续在研型号成功进入相关市场有望给公司打开全新市场空间。同时，需持续关注在当前复杂的国际形势下、在我国海军装备加快推进“近海防御型向远海防卫型”转变的背景下，公司当前产品较为集中的中小吨位舰船的市场需求变化。

    融合通信业务近年增速较快，公司上市资金主要投向领域融合通信是指综合利用通信技术和信息技术，通过复用有线无线等多种通信手段，实现向用户提供数据、报文、语音、视频等多种业务服务。融合通信业务是公司的前瞻布局业务，被公司判定为中长期较具潜力的业务板块，也是公司近年增速较快的业务方向，2021年公司融合通信业务增速高达143.79%，在总营业收入占比中由20年的19.35%提升至42.58%。公司融合通信产品已被多个部队或总体单位采纳，应用于多项型号研制任务和应用系统建设中，截至2022年9月拥有已定型型号产品13款，还承担5项型号研制任务与1项预研任务。

    对于公司融合通信领域的未来发展，我们认为，在军工融合通信领域,严格的许可审查条件和审查流程为市场的准入设置了一定的门槛，因此该领域市场化程度相对较低、行业的竞争程度相对较弱、市场竞争格局较为稳定。公司融合通信产品已有十数年创新发展，已经承担了多个军工客户融合通信相关信息通信系统或分系统技术总体，在军工融合通信业务领域已具有较为突出的竞争力，在军工融合通信行业的民营企业占据一定的领先地位。同时，在公司上市募集资金的投入方向上，融合通信产品技术升级项目是其中占比最高的一项，达到拟投入募集资金的39.36%。

    少数进入国家信息安全产业的民营企业,多年积累已较完整掌握我军队信息安全领域技术体系公司信息安全业务板块专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体系,确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。截至2022年9月已有9款已定型的型号产品，13项正在进行的型号研制任务。2021年，信息安全业务是公司三个核心业务子领域中营收占比最低的一项，为11.74%，但2022年以来，公司信息安全领域对公司营收增长做出了相对突出的贡献，成长较快。

    国家信息安全行业进入壁垒较高，企业主要集中在科研院所和国有企业。公司作为少数参与进信息安全产业的民营企业之一，具有涉足军队信息安全领域时间较长、技术积累较为深厚的优势,通过十多年的科研投入和技术积累，已经较完整掌握了相关军队信息安全领域技术体系。

    投资建议:

    基于以上观点，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为0.81、1.00与1.30亿元,EPS分别为0.53、0.66与0.85元。基于公司所处行业地位及产品发展前景，首次覆盖，我们给与“买入”评级，目标价30元/股，对应2022-2024年PE分别为57、45与35倍。

    风险提示:舰船通信产业发展不如预期、融合通信产业发展不如预期、信息安全产业发展不如预期，行业及客户集中度相对较高。