事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收20.59 亿元（+27.18%YOY），归母净利润2.37 亿元（+65.09% YOY），扣非归母净利润为2.23 亿元（+72.26% YOY），超出我们预期。

    　　25Q3 业绩超预期。25Q3，公司实现营收7.48 亿元（+32.76% YOY），归母净利润0.85 亿元（+16.39% YOY），扣非归母净利润0.83 亿元（+30.99% YOY）。

    　　公司25Q3 业绩超出我们预期，主要由于：1）毛利率较高的前端业务保持高增长，25Q3 前端业务实现收入5.4 亿元，同比增长36%+；2）公司提质增效，严格控制各项成本费用。

    　　前端业务：工具化合物业务保持高增长，分子砌块业务订单数量明显提升。公司前端业务中，工具化合物和生化试剂作为公司业绩增长的“第一引擎”，行业竞争优势稳固，收入保持高增长；分子砌块作为公司培育的业绩增长“第二引擎”，客户数量和订单数量实现明显提升。品类拓展上，截至25 年6 月末，公司累计储备工具化合物和生化试剂超5.2 万种、分子砌块约9.5 万种，构建了220 多种集成化化合物库，可以满足基础研究以及新药开发客户的不同需求。仓储物流网络建设上，公司通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以及“直销+经销”的模式覆盖全球客户。中期来看，产品的创新升级、品牌力的不断提升，以及全球物流仓储网络的完善，有利于公司前端业务保持高质量增长。

    　　后端业务：在手订单高增长，不断夯实XDC 领域优势。公司后端业务中，原料药、中间体和制剂业务的在手订单保持高增长（该业务截至25 年6 月末的在手订单超5.9 亿元，同比增长40.1%）。针对CDMO 业务，公司继续加强XDC 细分领域优势，建立上海、马鞍山、重庆“三位一体”的战略布局，重庆皓元抗体偶联CDMO 基地于25 年3 月投入运营，并于6 月顺利通过欧盟QP 审计。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司毛利率较高的前端业务保持高增长，我们上调公司25-26年归母净利润为2.88/4.00亿元（较原预测分别上调14.2%/0.2%），新增预测27 年归母净利润为5.19 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.36/1.89/2.45 元，现价对应PE 分别为62/45/35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。