事件：

    　　8 月28 日，公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入13.11 亿元，同比增长24.20%，归母净利润为1.52 亿元，同比增长115.55%，扣非后归母净利润为1.41 亿元，同比增长111.40%。

    　　点评：

    　　Q2 收入超预期，利润强劲增长。单季度来看，2025Q2 实现营业收入7.05 亿元，同比增长27.99%，归母净利润为0.89 亿元，同比增长66.59%，收入端超预期，利润端实现强劲增长，主要原因是：1）高毛利率的前端生命科学试剂业务快速增长，收入占比较去年同期明显提高；2）公司不断进行提质增效、精进内部运营和管理，同时严控各项成本费用。

    　　前端业务快速增长，产品种类数持续扩充。2025 年上半年，前端业务实现营业收入9.04 亿元，同比增长29.2%，毛利率为63.0%，同比增加3.5 个百分点，累计完成订单数量51.7 万个，其中分子砌块业务实现收入2.58 亿元，同比增长24.1%；工具化合物和生化试剂业务实现收入6.46亿元，同比增长31.4%。此外，公司不断加速新产品管线布局和技术迭代，截至2025H1，公司累计储备约14.7 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约9.5 万种，工具化合物和生化试剂超5.2 万种。

    　　后端业务稳健增长，在手订单快速增长。2025 年上半年，后端业务实现营业收入3.99 亿元，同比增长13.6%，毛利率为17.8%，其中仿制药业务项目数为419 个，包含商业化项目83 个；创新药业务累计承接966个项目，其中超130 个项目已进入临床二、三期及商业化阶段，未来有望快速放量。此外，后端原料药及中间体、制剂业务在手订单超5.9 亿元，同比增长40.1%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为28.48/35.98/45.64 亿元，同比增长25.47%/26.33%/26.84%；归母净利为3.08/3.99/5.17 亿元，同比增长52.65%/29.56%/29.75%，对应PE 为42/32/25 倍，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。