事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营业收入13.76 亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18 亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降24.60%。

    收入持续强劲，毛利率下降扰动Q1-Q3 利润。分季度看，2023Q3 收入4.95 亿元（+41.95%），归母净利润2331 万元（-43.79%），扣非净利润2141 万元（-33.18%）。

    此外，2023Q1-Q3 毛利率约48.34%（-4.97pp），净利率约8.59%（-7.68pp），扣非净利率约7.78%（-6.85pp）。我们认为前三季度毛利率波动主要源于：CDMO 新产能投放带来折旧摊销增加，期末固定资产6.39 亿元（同比+72.19%）。

    研发投入持续增长，费用率略有提升。2023Q1-Q3 经营性现金流净额-1.94 亿元，同比下降30.54%，费用率方面，2023Q1-Q3 销售费用1.02 亿元（+36.59%），费用率7.38%、同比下降-0.28pp。2023Q1-Q3 管理费用1.79 亿元（+56.87%），费用率12.99%、同比提升1.24pp。2023Q1-Q3 研发费用1.72 亿元（+21.45%），费用率12.49%、同比下降2.10pp，我们预计主要系收入快速增长所致。

    盈利预测与投资建议：源于公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.02、25.54、33.70 亿元，增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.30、3.14、4.34 亿元（调整前2.66、3.68、5.11 亿元），增速分别为18.80%、36.58%、38.28%，对应2023-2025 年PE 估值约30.0、22.0、15.9 倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。