核心观点：

    　　收入维持高速增长，受行业原因对盈利能力有所影响。根据公司2023Q3 披露，1-3Q2023 公司实现营业收入13.76 亿元，同比增长41.78%，归母净利润实现1.18 亿元，同比减少25.14%，扣非后归母净利润1.07 亿元，同比减少24.60%。拆分2023Q3 单季度来看，公司实现营业收入4.95 亿元，同比增长41.95%，归母净利润0.23 亿元，同比减少43.79%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比减少33.16%。

    　　各业务按节奏扩张发展保障强劲收入水平，行业景气度较差影响公司盈利能力。根据公司2023Q3 季报披露，公司强劲收入主要来自于主营业务的持续快速发展，分子砌块和工具化合物、原料药和中间体、制剂业务收入均按正常节奏增长发展。归母净利润方面下滑主要是因为前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低，毛利率下降所致。其中，前端分子砌块毛利率下滑主要是受融资环境趋紧，竞争加剧，售价下降所致；后端原料药、中间体和制剂业务毛利率亦主要受融资环境趋紧带来的创新药CDMO 行业价格竞争加剧等原因导致。

    　　经营现金流净额方面受到（1）前端业务领域扩大，备货采购物资；（2）后端材料采购支付金额增加。（3）2022 年公司完成生产及研发人员的配置，日常薪酬支付增加。（4）宏观阶段性影响公司回款导致。

    　　盈利预测与投资建议。后续公司人效有望季度间持续改善，产能利用率也同时提升，综合预计23-25 年公司归母净利润分别为2.04 亿元、3.49 亿元、5.42 亿元，EPS 分别为1.36 元/股、2.32 元/股、3.60 元/股，对应PE 分别为47.49 倍、27.80 倍、17.90 倍。参考行业变化与可比公司情况，给予公司24 年30 倍PE 估值，对应A 股合理价值69.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，汇率风险等。