收入超预期增长，利润环比逐渐改善

    　　2023H1 公司实现营收8.81 亿元，同比增长41.78%；归母净利润0.95 亿元，同比下滑18.50%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比下滑22.10%。单看Q2，公司实现营收4.63 亿元，同比增长43.95%；归母净利润0.49 亿元，同比下滑10.04%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比下滑14.58%。公司营收超预期增长，利润端环比逐渐改善。公司目前在全球范围内拥有8900 家合作伙伴；截至2023 年6 月底，公司共有员工3526 人，较2023 年3 月底减少55 人，我们预计随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步恢复。考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.19/3.06/4.17 亿元（原预计3.02/4.36/6.19亿元），EPS 为2.05/2.86/3.89 元，当前股价对应P/E 为51.9/37.2/27.3 倍，鉴于公司利润端逐步在恢复，长期成长性较好，维持“买入”评级。

    　　产品品类数量持续提升，前端业务保持稳健增长2023H1 公司前端业务实现营收5.35 亿元，同比增长39.35%，累计储备超10.4万种分子砌块（7.4 万种）和工具化合物（3 万种）。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%（占比约26.60%）；工具化合物业务收入3.93 亿元，同比增长44.87%（占比约73.40%）。公司积极推进海外仓储建设，并在欧美、日韩、东南亚等多个国家与地区组建商务团队，可快速响应海外客户的需求。

    　　后端业务快速成长，ADC 业务服务能级持续提升2023H1 后端业务实现营收3.40 亿元，同比增长45.77%，在手订单约4.5 亿元。

    　　其中，仿制药营收1.32 亿元（+40.05%），拥有263 个项目，其中商业化项目58个；创新药CDMO 营收2.08 亿元（+49.63%），拥有531 个项目，其中商业化项目73 个。作为国内领先的ADC 药物研发生产服务供应商，2023H1 公司承接ADC项目数超60 个，销售收入同比增长42.96%；合作客户超过570 家，同比增长48.32%。截至2023 年6 月底，马鞍山研发中心共有4 条ADC 高活产线顺利投产，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范，ADC GMP 生产能力大幅提升。

    　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。