事件：公司发布2023 中报，2023 年上半年公司实现营业收入8.81 亿元，同比增长41.78%；归母净利润9486 万元，同比下降18.50%；扣非归母净利润8562 万元，同比下降22.10%。

    　　收入持续强劲，后端订单饱满。分季度看，2023Q2 实现收入4.63 亿元（同比，下同，+43.95%），归母净利润4862 万元（-10.04%），扣非归母净利润4366 万元（-14.58%）。

    　　我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务SKU 需求持续强劲，后端产能不断落地带来新的增量；②2023H1 公司计提存货跌价损失3461 万元所致；盈利能力上，2023H1 毛利率50.09%（-6.18pp），净利率10.66%（-7.88pp）；费用率方面，2023H1销售费用6278 万元（+39.70%），费用率7.13%（-0.11pp）。管理费用1.17 亿元（+67.96%），费用率13.27%（+2.07pp）。研发费用1.08 亿元（+31.03%），费用率12.30%（-1.01pp）；订单上，公司订单饱满，截止2023 年6 月底，公司后端业务在手订单约4.5 亿元。

    　　前后端业务亮点频频，相互协同有望带来长期成长。1）前端分子砌块与工具化合物：

    　　2023H1 前端业务实现营收5.35 亿元（+39.35%），其中分子砌块收入1.42 亿元（+26.10%）；工具化合物收入3.93 亿元（+44.87%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2023H1 累计完成订单数量超26 万个，分子种类达10.4万种，我们预计随着SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。2）后端特色仿制药和创新药CDMO：①2022 年后端业务实现营业收入3.40 亿元（+45.77%）。其中，仿制药收入1.32 亿元（+40.05%）、截止2023 年上半年项目数达263 个、商业化项目58 个，创新药收入2.08 亿元（+49.63%）、截止2023 年上半年累计承接531 个项目。②同时，ADC 方面，公司2023 年上半年销售收入同比+42.96%，承接ADC 项目数超60 个，合作客户超570 家（+48.32%），第4 条新ADC 生产线也顺利投入运营，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.02、25.54、33.70 亿元，增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.66、3.68、5.11 亿元，增速分别为37.52%、38.29%、38.70%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。