2023Q1 盈利能力环比改善，经营拐点明确

    　　公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 年收入4.18 亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46 亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022 年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581 人，较2022 年末新增213 人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1 毛利率为50.33%%，同比下降7.15 个pct，环比提升3.54 个pct；2023Q1 净利率为11.01%，同比下降9.58 个pct，环比提升1.82 个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19 亿元，EPS 分别为2.82/4.08/5.79 元，当前股价对应P/E 分别为37.7/26.1/18.4 倍，维持“买入”评级。

    　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充

    　　2022 年前端收入8.27 亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7 万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46 亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3 万种；工具化合物营收为5.81 亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022 年底工具化合物种类数约为2.4 万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900 种。

    　　后端创新转型持续推进，ADC CDMO 继续保持高增长2022 年后端营收5.21 亿元，同比增长24.97%，截止2022 年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09 亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO 营收3.12 亿元，同比增长 57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。

    　　ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600 家，同比增长84.10%。

    　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。