事件：

    　　公司发布2023 一季报。2023 年第一季度，公司主营业务继续保持稳定增长，实现营业总收入4.18 亿元，较上年同期增长39.46%，符合市场预期；归属于上市公司股东的净利润0.46 亿元，同比减少25.83%，利润率11.01%，环比Q4 上升1.82pct；剔除股权激励影响后归属于上市公司股东的净利润同比减少12.44%，利润端下滑除了年初疫情影响外，还有因为公司在产能和人员方面加大投入所致。

    　　投资要点：

    　　公司人员规模不断扩大，优秀人才团队保障公司未来发展。随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至报告期末，公司共有员工 3,581 人，较上年末新增213 人，新增人员以生产技术人员为主。公司重视人才队伍的建设，坚持“员工与企业共同成长”的核心理念，为员工成长提供资源和平台，2023 年1 月公司对34 名激励对象授予了28 万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前公司累积激励员工人数超300 人。

    　　优秀的人才队伍更好地保障了公司创新原动力，为公司战略目标的实现奠定了坚实的基础。

    　　后端业务项目储备丰富，在手订单充沛。2022 年公司原料药和中间体、制剂生产业务营业收入5.21 亿元（+24.59%），其中，仿制药2.09 亿元，在后端业务中占比40.13%，项目数249 个，商业化项目58 个；创新药收入3.12 亿元，在后端业务中占比59.87%，同比增长57.94%，累计承接了 456 个项目，ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600 家，同比增长84.10%。目前创新药有381 项目在临床前/I期，62 个项目在II 期/III 期，13 个项目在商业化，后端在手订单约3.7 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持23-25 年盈利预测为2.75 亿元、3.97 亿元、5.96 亿元，对应PE 分别为41、29、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期。