投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报，2022 全年实现营收13.58 亿元（+40.12%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.94 亿元（+1.39%）；扣非归母净利润1.56 亿元（-11.77%）；扣除激励费用后归母净利润同比增长16.34%；业绩符合预期。

    　　前端业务维持高增速，砌块和化合物快速储备：公司分子砌块和工具化合物业务收入8.27 亿元（+51.76%）；其中1）分子砌块收入2.46 亿元（+78.43%），2）工具化合物业务收入5.8 亿元（+42.75%）。公司前端业务加速，截至2022 年底，公司完成1.8 万种产品研发，储备8.7 万个品种，其中分子砌块约6.3 万种，工具化合物2.4 万种；累计完成前端订单39 万个。公司加速大分子化合物储备，截至2022 年底，公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子 5900 种。

    　　创新药维持高增长，产能顺利释放：公司后端业务营收5.21 亿元（+24.97%），其中1）仿制药收入2.09 亿元，截至2022 年底，合计拥有249 个项目，其中商业化项目58 个；2）创新药业务收入3.12 亿元（+57.94%），截至2022 年底，合计承接456 个项目。公司后端业务在手订单3.7 亿元。公司ADC 研发能力不断增强，ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过 600 家，同比增长 84.10%。

    　　产能方面，公司马鞍山研发中心2 条新建ADC 产线在2022 年投入生产。

    　　研发不断投入，项目丰富：公司不断加大研发投入，2022 年研发费用2.02 亿元（+94.85%），研发费用率达到14.84%。公司研发管线丰富，其中在研项目32 个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期摊销、人员开支等成本压力提升，我们将2023-2024 年公司归母净利润由3.7/5.4 亿元调整为3.2/4.6 亿元，预计公司2025 年归母净利润为6.6 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为40/28/20 倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。