事件：2023 年03 月21 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比略降10.18%。

    收入持续强劲，研发投入持续加大，后端订单饱满。分季度看，2022Q4 在同期高基数基础上实现收入3.88 亿元（同比，下同，+42.01%），归母净利润3579 万元（-23.85%）扣非归母净利润1443 万元（-61.14%）；盈利能力上，2022 年毛利率51.44%（-2.68pp），净利率14.11%（-5.55pp）；费用率方面，2022 年销售费用1.10 亿元（+58.26%），费用率8.11%（+0.93pp）。管理费用1.69 亿元（+48.20%），费用率12.45%（+0.68pp）。

    研发费用2.02 亿元（+94.85%），费用率14.84%、同比大幅提升4.17pp，我们预计主要系持续加大对研发团队规模及激励所致；订单上，公司订单饱满，2022 年底公司后端业务在手订单约3.7 亿元。此外，源于2022 年公司股权激励摊销对归母净利润影响较大，我们预计剔除股权激励影响后2022 年归母净利润同比增长16.34%，依然维持稳健增长。

    前后端业务亮点频频，相互协同有望带来长期成长。1）前端分子砌块与工具化合物：

    2022 年前端业务实现营收8.27 亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46 亿元（+78.43%）；工具化合物收入5.81 亿元（+42.75%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，截止2022 年底累计完成订单数量超39 万个，分子种类达8.7 万种（+48.5%），我们预计随着SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。2）后端特色仿制药和创新药CDMO： ①2022 年后端业务实现营业收入5.21 亿元（+24.97%）。其中，仿制药收入2.09 亿元、截止年底项目数达259 个、商业化项目58 个，创新药收入3.12 亿元（+57.94%）、截止年底累计承接456 个项目，其中381个临床前与临床I 期，62 个临床II 期与III 期以及13 个商业化。②同时，ADC 方面，公司2022 年ADC 销售收入+84.58%，合作客户超600 家（+84.10%），ADC 项目数超100 个，2 条新生产线也顺利投入运营。③此外，小分子产能方面，公司安徽马鞍山基地一期工程中的1 个车间于2022Q4 投产、药源收购也于2022Q4 落地、山东泽大泛科CDMO 产业化基地于2023 年2 月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。

    盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.02、25.54、33.70 亿元（2023-2024 年预测前值约19.33 和26.96 亿元），增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.66、3.68、5.11 亿元（2023-2024 年预测前值约3.01、4.78 亿元），增速分别为37.52%、38.29%、38.70%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。