事件：2023 年3 月22 日，公司公布2022 年年报，实现营业收入13.58 亿元（+40.12%），归母净利润1.94 亿元（+1.39%），扣非归母1.56 亿元（-11.77%），经营活动现金流-2.40 亿元（-515.38%）；Q4 单季度来看，实现营收3.88 亿元（+42.01%），归母0.36 亿元 （-23.84%），扣非0.14 亿元（-61.14%）。

    　　收入快速增长，利润端短期承压：收入端表现较好，增速依然维持在40%+，受到疫情、公司前瞻性布局产能及人员、股权激励费用等影响下，表观归母净利润承压，剔除股权激励费影响，归母净利润同比增长16.34%。

    　　前端业务快速发展，扩品类+国际化布局+产能扩张驱动：2022 年分子砌块和工具化合物收入为8.27 亿元（+51.76%）；其中分子砌块收入为2.46 亿元（+78.43%），工具化合物收入为5.81 亿元（+42.75%），我们认为驱动因素包括：1）分子砌块和工具化合物品类持续扩充；截至2022 年公司累计储备超8.7 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约6.3 万种，工具化合物约2.4万种；2）布局生物大分子产品，向上游生命试剂延伸；3）新产能陆续释放；2022 年公司新增安徽合肥、山东烟台及上海生化生物研发中心投入运营；4）国际化布局不断深化，18-22 年海外收入复合增速达38.78%。

    　　后端业务增长潜力巨大，在手订单充裕+ADC 快速放量：2022 年公司原料药和中间体、制剂业务收入为5.21 亿元（+24.97%），其中仿制药业务收入为2.09亿元，创新药业务收入为3.12 亿元（+57.94%）。后端业务长期增长潜力较大，一方面，截至22 年底在手订单约3.7 亿，订单充裕，产能陆续释放；另一方面， ADC 业务快速放量，客户数量及收入快速增长；2022 年公司ADC 销售收入同比增长84.58%，客户数量同比增长84.10%。

    　　人才梯队渐完善，产能陆续投放，利润端有望改善：2022 年公司加速高层次人才队伍建设，新增1882 人，其中研发人员占比14.67%，硕博占整体员工22.42%；我们认为随着公司去年人员大幅增长，人才梯队逐渐完善，未来随着产能陆续投放，人均产能有望加速提高，因此利润端有望持续改善。

    　　投资建议：公司作为分子砌块龙头之一，看好公司前瞻一体化布局我们预计公司2022-2024 年实现营业收入19.11/27.28/38.22 亿元， 归母净利润3.27/4.87/6.94 亿元。对应PE 分别为39.30/26.36/18.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：人才流失及核心技术泄密风险；国内外分子砌块市场竞争加剧风险；存货减值风险等。