深耕布局中长期发展，短期利润承压

    　　公司发布2022 年年报，2022 年实现收入13.58 亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比下滑11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。单四季度实现收入3.88 亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36 亿元，同比下滑23.84%；扣非后归母净利润0.14 亿元，同比下滑61.14%。2022 年是公司全面战略布局的一年，公司深蹲布局，为后续中长期发展积蓄力量。考虑新增人员引起费用增加较多，下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19 亿元（原预计3.44/5.17 亿元），EPS 分别为2.82/4.08/5.79 元，当前股价对应P/E 分别为40.3/27.9/19.7 倍，皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展，鉴于公司长期成长性较好，维持“买入”评级。

    　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充

    　　前端收入8.27 亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7 万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46 亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3 万种；工具化合物营收为5.81 亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止报告期内工具化合物种类数约为2.4 万种，其中公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900 种。

    　　后端创新转型持续推进，ADC CDMO 继续保持高增长后端营收5.21 亿元，同比增长24.97%，在手订单约3.7 亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO 营收3.12 亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600 家，同比增长84.10%；截止报告期末，ADC 业务有三条高活产线投产使用中，有望继续保持快速增长。

    　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。