业绩摘要：2022 年全年实现营收 13.58 亿元（+40.12%）；归母净利润 1.94亿元（+1.39%），扣非归母 1.56 亿元（-11.77%）；剔除股权激励归母净利润同比增长 16.34%。计提存货跌价损失 4279 万元，减少归母净利润 3790万元（占比 19.57%）。费用率合计提升 5.09pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.11/12.45/14.84/-0.04%。公司净利率14.11%（-5.56pct）。Q4 单季：营收 3.88 亿元（+42.00%）；归母净利润 3579万元（-23.85%）；扣非归母 1443 万元（-61.14%）。系资产减值及疫情影响。

    　　22 年前后端业务延续高增长态势，CDMO 项目数量持续增长。2022 年业绩拆分：前端营收 8.27 亿元（+45.31%），其中分子砌块 2.46 亿元（+51.76%），工具化合物 5.81 亿元（+42.75%）；后端营收 5.21 亿元（+24.97%），其中创新药 3.12 亿元（+57.94%），仿制药 2.09 亿元（-4.71%），后端在手订单约 3.7 亿元。业绩期内仿制药项目数 249 个，创新药 456 个，其中新增商业化项目 3 个（共 5 个），ADC 项目数超过 100 个（+84.58%）。Q4 单季：前端营收 2.26 亿元（+27.94%），其中分子砌块 0.68 亿元（+11.78%），工具化合物 1.58 亿元（+36.36%）；后端营收 1.60 亿元（+35.42%），其中创新药 0.98 亿元（+40.16%），仿制药 0.62 亿元（+28.78%）。

    　　2022 年投入期，加大产能及人才投入，利润短期承压。2022 年公司新增安徽合肥、山东烟台、上海生化生物研发中心投入使用。员工人数达到 3368人（新增 1882 人），并于 2022 年首次推出股权激励。全年高成本投入并计提 4279 万的存货减值，净利润承压，23 年随着投产产能的落地、一体化服务水平及人效的提升，盈利能力有望快速恢复。

    　　盈利预测及评级：考虑到 2023 年药源并表，预计公司 2023-2025 年营收分别为 20.31/27.01/35.15 亿元，同比增速 49.6/33.0/30.1%；归母净利润分别为3.36/4.69/6.35 亿元；对应 PE 为 38.2/27.4/20.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期