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    　　公司发布2022年年报，2022年实现收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%，扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。单四季度实现收入3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下滑23.84%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下滑61.14%。

    　　收入持续快速增长，看好长期盈利能力提升

    　　2022年公司营收快速增长，①分子砌块和工具化合物板块实现收入8.27亿元（yoy+51.76%），其中分子砌块收入2.46亿元（yoy+78.43%），工具化合物收入5.81亿元（yoy+42.75%）；②原料药和中间体、制剂生产板块实现收入5.21亿元（yoy+24.97%），其中创新药收入3.12亿元（yoy+57.94%），仿制药收入2.09亿元，截至2022年底后端业务在手订单约3.7亿元，持续保障公司业绩发展。

    　　2022年公司净利润增速低于营收增速，主要系公司积极推进业务布局，前期组织建设产生的成本较高：①产能建设方面，2022年公司加快安徽马鞍山、山东菏泽生产车间建设，部分生产车间已投产；②人才储备方面，2022年公司累积新增员工约1800人；同时公司2022年产生股权激励费用3056.82万元。我们预计随着前期投入有效转化为产出，公司长期盈利能力有望提升。

    　　加大创新投入，研发实力进一步增强

    　　公司持续加大创新研发投入，2022年研发投入达2.02亿元，同比增长94.85%；截至2022年底，公司共有在研项目32个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等关键领域；累计已完成约18000种产品的自主研发、合成，储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。同时，公司持续引进高素质研发人才，2022年底研发人员数量达492人，同比增长128%，助力公司研发能力的提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到药源药物和泽大泛科并表的业绩增长，我们上调公司2023-2024年收入预期至19.55/27.58亿元（原值为19.06/25.72亿元），新增2025年收入预期为38.51亿元，对应增速分别为44%/41%/40%；因业务前期投入较高，下调公司2023-2024年归母净利润预期至3.17/4.68亿元（原值为3.91/5.40亿元），新增2025年归母净利润预期为6.68亿元，对应增速分别为64%/48%/43%；对应EPS分别为2.96/4.37/6.24元，3年CAGR为51%。参照可比公司估值，给予公司2023年34倍PE，对应目标价149.40元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；汇兑损失风险；人才流失及核心技术泄密风险；市场竞争加剧；原材料供应及价格上涨风险。