皓元医药发布2022 年年报。公司实现营业收入13.58 亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%；扣非净利润1.56 亿元，同比下滑11.77%。

    单看Q4，实现营业收入3.88 亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36 亿元，同比下滑23.84%；扣非净利润0.14 亿元，同比下滑61.14%。

    业绩符合预期，收入端表现亮眼，持续加强技术和研发。

    收入端表现亮眼，表观利润受到股权激励费用影响。全年和单Q4 的收入增速均超过40%，表现亮眼，单季度收入不断创造新高；表观利润受到股权激励费用影响。

    剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。

    分板块看，前后端业务均增长强劲。

    分子砌块和工具化合物业务收入8.27 亿元，同比增长51.76%。分子砌块业务收入2.46 亿元（+78.43%）；工具化合物业务收入5.81 亿元（+42.75%）。

    原料药和中间体、制剂业务收入5.21 亿元，同比增长24.97%。公司后端业务在手订单约3.7 亿元。其中，创新药收入3.12 亿元，同比增长57.94%，累计承接了456 个项目，主要布局在中国、日本、韩国和美国市场，处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段；仿制药收入2.09 亿元，项目数249 个，其中商业化项目58 个。

    公司持续加强关键技术开发力度。公司已完成约18,000 种产品的自主研发、合成，累计储备超8.7 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约6.3 万种，工具化合物约2.4 万种，构建了150 种集成化化合物库。

    公司ADC 项目研发力度持续增强。ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600 家，同比增长84.10%。

    产能建设推进，人才规模持续扩充。合肥、烟台、上海生化、上海CDMO 创制研究中心投入运营，马鞍山工厂试生产工作积极筹备。公司2022 年研发投入2.02 亿元，同比增长94.85%，占比营收14.84%。公司人员规模不断扩大，公司已有员工3368人，较上年末新增1882 人，新增人员以技术人员为主，优秀的人才队伍更好地保障了公司创新的原动力。我们认为，公司在多个平台积淀、全布局将逐渐释放价值。

    在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，实现前后端一体化协同发展。

    盈利预测与投资评级。根据年报情况，以及考虑到2023 年药源并表，我们上调了盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.21 亿元、4.55 亿元、6.51 亿元，同比增长分别为65.7%，41.9%、42.9%，对应PE 分别为38X，27X，19X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：人才流失风险，公司产能不足风险等。