2022Q3 收入略超预期，短期利润端承压

    10 月27 日，皓元医药发布2022 年前三季度报告。2022H1 实现营收9.70 亿元，同比增长39.38%；归母净利润为1.58 亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%；Q3 实现营业收入3.49 亿元，同比增长44.77%，环比增长8.57%；归母净利润0.41 亿元，同比下滑15.34%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比下滑31.07%，收入端继续向好，短期利润端承压。盈利能力上，前三季度毛利率为53.30%，Q3 毛利率为48.03%，同比下滑9.88 个pct，环比下滑7.1 个pct，预计毛利率下滑主要系产能、人员、研发投入及业务结构变化导致。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，新增人员较多，导致Q3 利润端压力较大。从经营上看，我们预计新增的人员将逐步在Q4 贡献收入，公司收入和利润有望从Q4 开始逐渐趋于同步并出现经营拐点。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展，考虑新增人员引起费用增加较多，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.13/3.44/5.17 亿元（原预计2.38/3.88/5.80 亿元），EPS 分别为2.05/3.31/4.96 元，当前股价对应P/E 分别为53.0/32.8/21.8 倍，鉴于公司长期成长性明显，维持“买入”评级。

    前端业务保持高增长，后端仿制药业务逐渐恢复，创新药继续高增长2022 年前三季度，公司分子砌块和工具化合物营收6.01 亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78 亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23 亿元，同比增长45.30%，前端继续保持高增长。后端原料药和中间体业务营收3.61 亿元，同比增长20.83%，创新药收入2.14 亿元，同比增长67.69%，创新药在后端业务的占比持续提升；仿制药收入1.47 亿元，同比下降14.15%，仿制药业务逐渐恢复。

    风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。