事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收9.70 亿元（+39.38%YOY），归母净利润1.58 亿元（+9.63% YOY），扣非归母净利润为1.42 亿元（+1.32% YOY），低于市场预期。

    　　Q3 收入高增长，加大研发投入等拖累利润端表现。22Q3，公司实现营收3.49亿元（+44.77% YOY），归母净利润4,147 万元（-15.34% YOY），扣非净利润3,204 万元（-31.07% YOY），收入实现高增长，净利润增速低于市场预期。22Q3，公司扣非净利率9.18%（-10.11pp YOY），主要由于：1）22Q3，公司毛利率下滑9.88pp 至48.03%，主要是业务结构波动的影响；2）22Q3，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提升0.69pp/ 0.72pp/6.16pp，主要是随着上海、合肥、马鞍山等多地研发体系升级，新增研发人员和调整研发人员薪酬绩效导致。我们预计随着新增人员的人效的提升，未来费用率有望下降。

    　　前端业务实现高增长，加强品类拓展及海外布局。2022 年前三季度，公司前端业务中，分子砌块收入1.78 亿元（+75.60% YOY），工具化合物收入4.23 亿元（+45.30% YOY）。品类扩充方面，截至22 年6 月，公司累计储备分子砌块、工具化合物分别约5.2/1.9 万种，分别较21 年底增加约1.0/0.3 万种。销售拓展方面，由于分子砌块和工具化合物具有现货型的特点，公司积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，我们预计有望加速公司前端业务（尤其是分子砌块业务）的海外拓展。

    　　后端业务结构优化，产能升级、能力升级。2022 年前三季度，公司原料药和中间体收入3.61 亿元（+20.83% YOY），其中，创新药CDMO 收入2.14 亿元（+67.69% YOY），仿制药收入1.47 亿元（-14.15% YOY），创新药CDMO 的收入占比进一步提升。公司自有实验室产能及商业化产能升级、能力升级：根据三季报，公司合肥、烟台、上海生化、上海CDMO 创制研究中心已投入运营，马鞍山工厂试生产工作正在积极筹备；截至22 年三季度末，公司员工较21 年末新增1,299 人达到2,785 人，新增人员以技术人员为主。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大研发投入等拖累利润端表现，我们下调公司22-24 年归母净利润为2.29/3.62/5.71 亿元（较原预测分别下调12.4%/8.4%/4.4%），分别同比增长20%/ 58%/58%，现价对应PE 分别为49/31/20倍，考虑到公司前端业务高增长、后端业务结构优化，当前估值已处于历史估值区间中下分位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。