事件：公司发布2022 三季报，2022 前三季度实现营收9.70 亿元（+39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.58 亿元（+9.63%）；扣非归母净利润1.42 亿元（+1.32%）。

    Q3 成本端压力大：单季度看，公司Q3 营收和归母净利润同比增速分别为44.8%和-15.3%，环比增速分别为8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司Q3 毛利率下降7.10pct 至48.03%，净利率环比下降4.94pct 至11.68%，盈利能力出现短期下滑，随着新招聘员工的产出增加，有望在Q4 逐步恢复。

    仿制药业务下滑，其余板块保持高增速：分业务看，公司2022 年前三季度1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（+52.1%），其中砌块业务营收1.78 亿元（+75.6%），工具化合物营收4.23 亿元（+45.3%）；2）原料药和中间体业务营收3.61 亿元（+20.83%），其中创新药业务营收2.14 亿元（67.7%），仿制药业务收入1.47 亿元（-14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。

    员工团队不断扩大：随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至2022 年三季报，公司共有员工2785 人，同比增长1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期成本压力，我们将2022-2023 年公司归母净利润由2.75/3.85 亿元调整为2.21/3.68 亿元，预计公司2024年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE 分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。