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    　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入9.7亿元，同比+39.38%，归母净利润1.58亿元，同比+9.63%，扣非后归母净利润1.42亿元，同比+1.32%。单Q3实现收入3.49亿元，同比+44.77%，实现了超预期增长，归母净利润0.41亿元，同比-15.34%，扣非后归母净利润0.32亿元，同比-31.07%，业务投入期公司人员成本增加较多，利润端短期下降。

    　　业务扩张期费用占比提升，经营性现金流有望好转公司单Q3毛利率为48.03%，同比-10个pp，我们预计主要因为公司加大研发投入，新增研发人员和调整研发人员薪酬绩效所致。业绩投入期公司费用率有所增加，其中研发费用率为14.59%，同比+4.69个pp，管理费用率为11.75%，同比+1个pp，销售费用率为7.66%，同比+0.82个pp。公司经营性现金流净额为-1.49亿元，主要因为（1）公司大幅扩充产品线，备货导致物资采购增加；（2）公司后端业务在手订单大幅增加导致在产项目增加，支付的款项相应增加；（3）公司业务规模扩大导致应收账款增加较多，且受疫情影响导致销售款项收回减缓。预计随着备货逐渐完成，现金流有望转好。

    　　前端业务保持快速增长，后端业务逐渐向创新转型前三季度按业务拆分，前端收入6.01亿元，同比+53.13%，其中分子砌块实现高速增长（1.78亿元，同比+75.60%），工具化合物延续快速增长（4.23亿元，同比+45.30%）。后端业务逐渐转型，实现收入3.61亿元，同比+20.83%，主要受创新药驱动（2.14亿，同比+67.69%），仿制药收入1.47亿元，同比-14.15%。

    　　加大研发储备，保障创新原动力

    　　随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。2022年三季度末公司共有员工2,785人，较上年末新增1,299人，新增人员以技术人员为主。优秀的人才队伍更好地保障了公司创新的原动力，为公司战略目标的实现奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.8%/35.0%，CAGR为38%，考虑到公司在业务投入期，需要投入较大研发费用和人员薪资，将归母净利润由前次的2.8/4.3/5.9亿元下调至2.3/3.9/5.4亿元，分别同比+20.4%/70.1%/37.9%，CAGR为41%，对应PE分别为52/31/22倍。我们看好公司前后端的持续发展，给予2023年40倍PE，对应目标价150.67元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响生产和销售、部分产品销售受客户项目进展影响不及预期、汇兑损失、专利侵权、高素质专业技术人才流失