投资要点

    事件内容：10 月27 日盘后，公司披露2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70 亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58 亿，较同期增长9.63%。

    22Q3 公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022 年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3 公司实现营业收入3.49 亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41 亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2 单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3 单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。

    分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO 业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022 年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78 亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23 亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO 实现收入2.14 亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO 业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6 万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1 万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021 年10 月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22 年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800 种；2）创新药CDMO 上，特色ADC 项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7 个ADC 药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO 业务中累计承接了234 个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。

    22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3 单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3 单季度毛利率较上期环比下降约7.1 个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5 亿上升至3.7 亿 ，预计报告期有1.2 亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2 亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3 单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2 单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3 单季公司管理费用0.44 亿、同比增长53.4%， 比较Q2 单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。

    投资建议：公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为2.11、3.67 和5.96 元，维持公司买入-B 的投资评级。

    风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。