工具化合物龙头，近年持续高增，前后端协同推动持续成长。①业务：公司成立于2006年，是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业，业务覆盖前端分子砌块和工具化合物，以及后端原料药和中间体CDMO。②管理层专业背景深厚：公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。③研发技术实力雄厚：公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。④近年来持续维持高增：

    　　公司2013-2021 年营业收入CAGR 达40.6%，归母净利润CAGR 达77.4%。随着前端业务不断向后端导流，公司长期成长可期。

    　　工具化合物及分子砌块业务优势显著，生物试剂SKU 扩增有望驱动业务持续高增。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022H1 公司分子砌块销售收入占前端业务比重约29.40%，工具化合物销售则达70.60%。②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位：近三年工具化合物毛利率基本维持在70%左右，拉动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。③行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块和工具化合物起步较晚，单个公司全球市占率不到1%，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计2023 年全球工具化合物及分子砌块市场空间约253 亿美元，发展空间广阔。④前端业务口碑效应凸显：公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近3 年产品被引用文献篇数CAGR 约67.65%。

    　　马鞍山小分子CDMO 产能释放及并购药源有望提升服务能力，带动后端业务加速收获。①后端业务类型：公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药CDMO 业务。②创新药CDMO：项目储备丰富，截止2022H1，公司累计承接234 个项目，临床前及临床I 期的项目占比较高。③ADC：公司在ADC 领域技术能力较强，开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Linker 库，成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）上市。截止2022H1，公司ADC 合作客户超380 家，同比增长61.9%，2022H1 收入同比增长约69.5%，均呈现高速增长态势。④仿制药：公司自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种，并已通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利，截至2022H1，公司已完成生产工艺开发的品种超100 个，其中94 个产品已具备产业化基础。

    　　盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.5、19.0、26.3 亿元，增速分别为39.2%、40.9%、38.1%；归母净利润分别为2.60、3.92、5.54 亿元，增速分别为36.1%、50.9%、41.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险